一、权证及正股市场概况摇钱术：分层递进选股法

　　上周，市场在2000点附近宽幅震荡，上证指数收至1969点，深成指收于6711点，基本上与前周五持平，成交量继续放大36%和23%。权证方面，市场的成交量和成交额有所萎缩，总体成交量与前一周相比小幅下降32%，日均成交额为572亿元，较前周降8%。马钢CWB1和日照CWB1先后结束交易，钢钒GFC1、中远CWB1和宝钢CWB1等有明显的缩量，云化CWB1和中兴ZXC1的成交量翻番不止，国电CWB1、阿胶EJC1和上港CWB1等也上升超过40%以上。

　　上周，除日照CWB1外，所有权证都出现了明显地上涨，而正股则以下跌为主。在正股方面，只有中兴、石化、国电、葛洲坝和上港上涨，云化终于打开跌停，赣粤、宝钢和马钢等都有8%以上的跌幅。19只权证中只有末日权证日照CWB1出现下跌，中兴ZXC1、云化CWB1、钢钒GFC1和国电CWB1上涨最多，涨幅均超过16%。

　　权证总体溢价水平较前一周有明显上升，18只权证中有4只溢价出现下降，平均溢价率从136%反弹至145%。溢价下降的分别是中兴ZXC1、石化CWB1、国电CWB1和葛洲CWB1，这些权证的正股都出现了明显超越大盘的反弹，由于正股持续跌停，云化CWB1的溢价率上升了71个百分点，其次是中远CWB1、赣粤CWB1，均升约30个百分点。目前溢价率最高的权证是上汽CWB1，溢价仍高达434%，其次是中远CWB1和国安GAC1，溢价也超过270%；负溢价的权证仅有钢钒GFC1，其次是阿胶EJC1，溢价10%。

　　市场杠杆水平较前周明显下降，平均杠杆倍数为1.62。除日照CWB1外，18只权证杠杆全部下降，下降较少的是石化CWB1、江铜CWB1和中兴ZXC1，云化CWB1、赣粤CWB1和钢钒GFC1的杠杆下降得最为明显。目前认购权证中杠杆倍数最高的分别是石化CWB1、国电CWB1和武钢CWB1。

　　整体市场的隐含波动率水平大幅上升，不过对于极度价外和价内的权证来说，隐含波动率的实际意义并不大。除折价权证钢钒GFC1外，17只权证的隐含波动率仅有2只下降，分别是中兴ZXC1和石化CWB1，上升最多的是阿胶EJC1、国安GAC1和中远CWB1。目前，隐含波动率最低的权证分别是江铜CWB1、石化CWB1和葛洲CWB1，最高为云化CWB1、国安GAC1和康美CWB1等。

　　二、操作策略与投资建议

　　上周，外围股市大幅下跌，加上短线涨幅过大，获利回吐的压力使得市场反弹中断，沪深股市基本上是在1900-2000点的区间内进行宽幅震荡，成交量明显放大，钢铁、基建等前期强势板块放量震荡，而地产、通信、石化等板块表现超越大盘。从走势来看，市场在60日均线遇到明显的压力，如不能尽快有效突破，则市场掉头向下的可能性更大。从权证走势的表现来看，权证集体上涨并且超越正股，市场总体溢价率有明显的上升，杠杆倍数均有所下降。虽然成交量受权证到期的影响而有所下降，但成交额方面并没有明显的萎缩，反映短线资金仍然非常活跃。在品种方面，中兴ZXC1、国电CWB1等表现最为出色，但并没有哪只品种有持续的表现，轮动较快。

　　钢钒GFC1（031002）：上周，钢钒GFC1继续上涨，周涨幅达到17%，权证的溢价率从-12%上升至-3%，这种水平的溢价率已经表达了市场的观点，即现金选择权会在行权后实施。如果不考虑时间成本的话，按照目前的价位来计算，权证投资者将会获利9.59/（3.266+6.75/1.209）-1=8%，而买入正股的套利空间也有6%，所以权证没有明显的优势，反而风险要高于正股，所以买权证套利并不划算。

　　石化CWB1（580019）：近期，国际原油价格持续走势，从接近150美元/桶的高位一路下跌到不足50美元/桶，然而国内成品油价格依然未将，因此最近市场品对于成品油价格下调和开征燃油税的呼声越来越高。虽然对石化的影响还未可知，但是股票市场已经有明显的反应，正股和权证最近两周累计均上涨约20%。最近一波反弹中，石化CWB1不像以前一样，涨幅并不明显，权证溢价率虽然已经回落不少，但175%仍处于高位，权证价外程度高达131%，剩余存续期还有一年三个月，杠杆倍数为2.24，在18只权证中最高。如果正股市场继续反弹，投资者仍可继续关注。

　　云化CWB1（580012）：历经8个月的时间，云天化终于公布了资产重组预案，然而通过解读，分析师认为方案通过的难度比较大，主要是因为：（1）重组涉及环节较多；（2）收购资产溢价接近或超过50%；（3）回购价格过高或过低都可能导致方案流产。从时间点上看，在董事会通过后，还有股东大会、国资委、证监会等一系列相关部门的审批，以及参照攀钢钢钒的重组情况来看，拖到权证行权后的可能性很大，所以并不存在像钢钒GFC1那样大的不确定性。

　　如果重组成功，云天化的一体化、多元化优势将更加明显。按照2009年2元的EPS以及15倍PE，公司股票合理价格为30.00元。一旦重组失败，云天化未来的业绩支撑主要靠玻纤的增长，由于尿素行业未来发展不乐观，公司未来业绩的成长将受到较大制约，预计09年的EPS为1.67元，按照尿素行业平均市盈率并给予一定溢价，按照12倍的市盈率计算，公司股票合理价格为20.00元。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　目前，权证的溢价率为67%，剩余存续期为3个月，溢价率较高对于权证会形成一定程度的压力。虽然短期内我们对权证的走势不乐观，但是因为云化CWB1是少数几个仍处于价内的权证，而且具有整合的预期，如果整合方案获得通过，并且在权证行权后行使现金选择权，投资者将能获得很高的收益，所以我们仍然建议投资者重点关注。