投资摘要：

    煤炭行业大环境判断：煤炭在我国一次能源构成及消费结构中占据着核心地位；从煤炭行业自身情况来看，“低迷”逐渐成为一种常态，价格继续在下降通道中运行，而其区域性特征越发明显，现在判断煤炭行业见底为时过早，最乐观估计应在09年2季度。www.topcj.com

　　中国煤炭供给是否过剩？我们判断：综合考虑09年供略大于求，10年回到紧平衡！

　　煤炭价格何时得到支撑？我们判断仍有“惯性”下跌空间，但维持前期结论：08年的全年优质动力煤价格同比上涨50%左右，而09年将在此均价基础上出现15%-20%的回调，基本回到08年初的价格水平。焦炭价格回调幅度较最高点已经超过50%，未来的调整空间不大，预计上限不会超过20%！

　　煤炭上市公司是否已具备投资价值？首先，由于08年合同煤价签订时间较早，其占比较高的龙头企业未能充分享受煤价上涨所带来的高利润未来价格存在上涨空间，在09年全行业陷入低谷时其业绩波动将不会太大，具有更强的风险抵抗能力值得长期持有；其次，建议短期规避冶金用煤（焦煤、焦炭、喷吹煤）生产企业，在下游钢铁行业普遍不景气的条件下，现在的高增长意味着未来更快的衰退（特别是对于没有自身煤炭资源依靠来料加工的焦化企业未来一到两个季度中将面临“生死考验”）；第三，化工用煤生产企业如兰花科创，其未来取决于国家对化肥价格和出口的管制能否松动。

　　重点推荐：中国神华（601088）、中煤能源（601898）。

    重点公司推荐：中国神华（601088）、中煤能源（601898）。推荐理由是：首先，作为行业内中央直属企业，国家政策更具倾斜性；其次，在国内煤炭生产企业中煤炭储量排前两位，产量稳定增长可以得到保障且持续性较强，同时合同煤占比较高，“长协单”将控制产品销售均价的异常波动故业绩增长更为稳定；第三，经过前期调整两公司股价下跌幅度较大，以中煤能源为例，中煤目前市价对应的吨煤储量价格仅为8.44元，根据我们前期报告《产业资产对黑金的估值：煤炭股到底值多少钱？》的估计以及我们的跟踪修正，我们认为矿权交易中优质动力煤吨煤交易价格亦不会低于8.65元/吨，那么中煤能源仅按储量核算的合理每股价值应维持在6.81元以上，对应其目前股价具有估值优势，同时如可以参与港股交易，两家公司优势更加明显，建议逢低吸纳长期持有。

    中国神华（601088）

　　目前公司保有煤炭储量为179.10亿吨（另集团公司尚有60亿吨可出售煤炭资源具有强烈注入上市公司预期），可采储量114.01亿吨，折合每股可采储量为0.57吨。经测算其第3季度公司煤炭销售均价为404.16元/吨，较08上半年均价353.5元/吨上涨50.66元/吨（14.33%），超出我们的预期。

　　我们认为在煤炭行业进入下降通道时，中国神华的3季报业绩增长仍然明显，说明公司在营销策略和成本管理上具有优势，同时由于公司内部合同煤价与市场煤价差距仍然较大，在明年弱市条件下其合同煤价格仍然具有10%左右的空间，在公司产量增长平稳的条件下，公司的业绩波动不会太大，具备长期投资价值。顶 点 财 经

　　按照3季报业绩估算08全年应实现1.55元的每股收益，09年受全行业景气周期影响保守估计为1.47元；同时经我们测算公司09年全面摊薄的ROE水平可以维持在15%-20%的区间内，股息率为2.52%（30%分红比例条件下）估算公司的PB下限区域为1.79-2.38，同时公司三季度披露公司目前的每股净资产为7.09元预计公司09年可达8元以上，那么对应的价格区间为14.29-19.04元，参照11月28日公司A股收盘价17.32元（港股折合人民币12.76元每股），给予公司A股“持有”评级，港股“增持”评级，建议逢低吸纳。

    中煤能源（601898）

　　公司目前的保有煤炭储量为103.98亿吨，实际可采储量为62.40亿吨，如果按照其1亿吨的年开采量核算，储采比为62.49。按照前述思路分析中煤能源业绩出现波动的可能原因有：

　　首先，公司3季度毛利水平仅为37.17%，同比下降5.23个百分点，而与1-6月的毛利（42.98%）

　　亦相差5.81个百分点，故3季度的盈利水平拉低了1-9月的整体盈利水平，由于无法获知公司具体的产量数据，故我们只能推测在营收增长近50%、营业成本增长63.01%条件下产量增加可以确认，故销售均价至少可以判断增速已经放缓甚至无增长；其次，上半年公司焦煤占比的提高曾一度成为其业绩增长点，但随着中国经济基本面的恶化（特别是钢铁企业的大面积亏损出现），引致需求下降将成为影响公司08、09年整体业绩的最大不确定性因素；最后，公司目前持有的四家上市公司（中国远洋601919、交通银行601328、天津港600717、连云港601008）股权受08年中国股市巨幅下挫影响合计账面缩水63.74%（09年3季公司公允价值变动收益科目为-1.87亿元）也在一定程度上影响到其未来最终盈利水平。

　　作为理性的投资者应该认识到公司作为国内第二大煤炭上市公司其雄厚的资源储备以及合同煤占比较高使其业绩波动空间相对较小，风险抵抗能力更强，在国内能源政策进一步向大国企倾斜的大背景下，公司的投资价值正在显现具备一定投资价值。我们运用财务估值方法估计其每股价值在11.76元附近，而借用产业界认同的估值方法其每股价值也应在6.81元以上。经测算公司08、09年的EPS分别为0.59元、0.53元，11月28日公司A股收盘价6.50元（港股折合人民币元4.10每股），给予公司A股“持有”评级，港股“增持”评级，建议逢低吸纳。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术