行业业绩同比出现下滑。报告期内我们重点统计的33家有色金属行业上市公司共实现营业收入306,795百万元，同比增长16%，营业利润28,371百万元，同比下降27%，净利润22,216百万元，同比下降29%；

    各子行业盈利能力下滑，但最坏时期才刚刚开始。除黄金行业净资产收益率、毛利率和净利率较07年Q3呈现增长之外，其他各子行业三季度业绩同比均出现大幅下滑，其中铅锌行业净利率下滑幅度高达65.6%，其次为铝下滑37.5%，铜25.3%，小金属9.1%。黄金行业毛利率上涨是由于黄金价格的大幅上涨；电解铝行业毛利率下滑主要是由于价格下滑，同时铝土矿、煤炭、电力、阳极碳块等原料成本大幅涨价所致；铅锌行业也是由于价格大幅下滑所致。但我们认为，行业盈利最差时期可能才刚刚开始，考虑到四季度以来，有色金属价格出现一轮暴挫，行业盈利能力在四季度以至于09年将会同比大幅下滑。摇钱树下看摇钱术

　　各子行业成长性分析。本季度最为景气的是黄金行业，其他各子行业收入均出现负增长，其中铅锌行业收入业绩下滑最多，其次为铝、镍、铜。黄金行业成长性突出得益于黄金所具有的避险功能使得近期金融危机下对黄金的需求加大影响了黄金价格的上涨。

　　子行业营运能力略微下降。各子行业存货周转率、应收帐款周转率同比出现下滑，但考虑到不同公司产品结构以及存货水平不同，代表性有限。我们选取国内有色金属龙头企业中国铝业的营运指标分析来看，公司存货周转率由07年Q3的3.7倍下降至08年Q3的2.83倍，下降幅度达24%。我们认为营运能力下降主要是由于需求减弱、消费疲软所致，而且这种趋势短期之内很难改变。

　　子行业估值。我们将07年Q3-08年Q3连续12个月的滚动净利润为依据，以11月6日计算，全行业平均PE为11.52倍，低于沪深300指数的12.23倍，其中铜行业最低为6.66倍，铝行业最高为17.65倍，另外黄金行业为12.38倍，铅锌行业13.58倍，小金属为8.29倍。全行业平均PB为1.58倍，也低于沪深300的PE值1.99倍，其中最低为铜行业1.34倍，最高为黄金行业2.82倍，低于行业平均水平的行业还有铝、铅锌行业，小金属行业PB为1.66倍，略高于行业平均水平。www.topcj.com

　　维持行业“中性”评级。考虑到行业最坏时期才刚刚开始，维持行业“中性”评级。