长安汽车(000625.SZ/人民币12.64; 200625.SZ/港币6.31,买入)09年年报显示每股收益0.46人民币，符合之前的盈利预警。公司09年1-4季度单季度的每股收益分别为0.01元、0.22元、0.13元和0.10元，如果不进行减值准备，单季度每股收益应为0.02元、0.30元、0.20元和0.18元，全年经常性每股收益为0.7元。

　　09年销量大幅增长

　　长安汽车09年合计销量达到137万台，其中本部自主品牌轿车10.5万台、微车68万台，长福马和长安铃木分别为31.6万台和15万台。总销量大幅增长64%，其中本部增长达到94.5%、长福马54.5%。长安汽车1-2月批发数高于往常水平，我们认为可能部分来自09年订单的递延，如此高的销量将难以维持全年。但从目前来看，一季度销量水平和业绩应超过09年2季度这一销量最好的月份。

　　本部微车大幅盈利我们认为长安汽车09年盈利的大幅度改善主要由于微车放量带来本部扭亏为盈，本部的净利润从2008年5.15亿的亏损变为2009年2.89亿元的盈利。由于本部整体的减值准备为5.65亿元，且预计本部自主品牌轿车亏损6-7亿元，故实际上微车盈利应该在15亿元左右，微车单车盈利超过2,000元。

　　2010年销量目标及盈利展望

　　从公司披露的销量目标来看，2010年长安本部的微车业务将从09年的68万台提升至100万台，本部自主轿车将从09年的10.7万台提升至2010年的20-27.5万台的目标。从本部的盈利情况看，由于自主品牌轿车初期研发等投入较大，预计2010年仍难以扭亏，减亏的可能是存在的；微车由于目前盈利较高（平均毛利18%-20%），随着2010年销量的释放，盈利贡献还将有所提升；减值准备方面，考虑本部2010年计提适量的减值准备，预计本部今年将录得业绩的大幅增长。由于微车对原材料成本敏感，且对公司业绩影响较大，故公司业绩弹性很大，我们认为公司的成本控制能力将很大程度上决定业绩，如果考虑小幅的原材料成本上升，预计2010年业绩将容易达到0.9元及以上的水平，我们将调升当前盈利预测。目前维持对公司的买入评级。

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