事项

　　10月23日，云铝股份公布09年3季报，公司1~9月实现营业收入35.5亿元，同比下降26.33%；归属母公司净利润-0.62亿元，同比下降130.04%，EPS-0.06元。7~9月实现营业收入13.9亿元，同比下降22.7%；归属母公司净利润0.54亿元，同比下降7.98%，EPS0.05元。

　　主要观点

　　1、铝价反弹，三季度业绩继续回升

　　三季度国内铝现货价格为14642元/吨，环比上涨1226元/吨，公司业绩继续反弹，公司第三季度毛利率达到17%，超过08年逼近07年水平，而净利润率也回升到08年上半年水平。

　　2、国外消费回暖，沪铝将继续被动跟涨

　　尽管目前LME铝库存仍然处于450万吨的历史高位，但最近两个月确呈现缓慢下降，而中国铝进口仍在减少，这暗示国外铝消费在回暖。

　　目前市场上最大的利空因素是中国电解铝产量的不断增长和中国电解铝进口量的逐月回落。铝市场现在的情况是国外好于国内，因此沪铝现货比值仍在缓慢回落，反映了国内铝市场糟糕的基本面。

　　我们认为，由于美元贬值和原油价格不断上涨的推动，再加上国外铝消费的恢复，伦敦铝价有望继续缓慢攀升，而上海铝价将被动跟涨，沪伦比值可能继续回落，我们预计上海铝现货09~11年的均价分别为13866元/吨、15000元/吨、16500元/吨。

　　3、09年有望实现微利，2011年文山项目达产后的业绩值得期待

　　我们计算出公司2009~2011年EPS分别为0.004元/、0.26元/股和0.73元/股，维持“推荐”评级，公司2011年盈利水平大幅增长主要是2011年文山氧化铝项目将完全投产。

　　公司业绩受铝价影响较大，以2010年为例，铝价每变动10%，业绩变动30%。

　　风险因素：

　　A、铝价下跌B、文山项目未能如期达产C、电价上涨