投资要点

    事件：

　　天威保变公布2009年一季度业绩报告，报告期内公司实现销售收入13.75亿元，同比增长60.54%，营业利润2.12亿元，同比下降23.95%，净利润1.85亿元，同比下降23.65%，归属母公司净利润1.82亿元，同比下降24.15%，对应EPS为0.16元。

　　点评：

　　变压器业务实现强劲增长。公司在报告期内实现变压器销量2028万KVA，销售收入11.8亿元，比去年同期增长了70%，毛利率为24.6%，处于较高水平，主要是变压器产品订单为2008年签订，价格较高，同时原材料价格有所下降，公司全年将实现9000万KVA以上的销量，预计变压器毛利率将稳定在24%附近。

　　天威英利短期受挫不改长期发展前景。一季度光伏行业处于低谷，组件价格有所下跌，天威英利采取控制库存，降低采购多晶硅成本等措施，毛利率环比提高了近10个百分点；一季度为销售淡季，再加上金融危机影响，较多订单出现延迟交货的情况，报告期内销售收入环比下降，另外受汇兑损失影响，一季度天威英利财务费用接近2亿元（其中利息支出约4000万元），导致报告期内天威英利亏损约5000万元；但是需要指出，天威英利在本期的亏损是非经常性情况，二季度会有所改善，另外天威英利产品竞争优势突出，产品质量受客户认可程度很高，有望在需求启动后取得销量和业绩爆发性增长。

　　报告期内新光硅业盈利1亿元。新光硅业在一季度实现了约3亿元的销售收入和1.1亿元的净利润，毛利率为50%，预计二季度因销售均价环比下降，盈利水平也将有所下降，我们暂调整新光硅业全年净利润预测为2.6亿元。http://www.topcj.com

　　风电及薄膜电池业务将成为业绩增长点。公司同时公告天威风电中标内蒙古4.95万千瓦风电项目共33台1.5MW风机，合同金额约3亿元，09年6月开始交货，公司的风机制造将在年内达到年产500台的产能规模，风电业务将开始成为公司新的业绩增长点；另外薄膜电池也进入调试期尾声，近期有望签订交货合同和新的扩产采购合同，有望成为股价催化剂，我们将密切关注后续进展。

　　维持对光伏行业处于或接近谷底的判断，维持对天威保变的强烈推荐评级。虽然公司一季报业绩同比有所下降，实际上扣除非经常性因素后盈利情况与去年同期基本持平；更重要的是我们坚信对光伏行业在2009年落入谷底，2010年明显恢复的判断，特别是国内需求启动后，天威保变等龙头企业有望取得更多市场份额，销量可能比2008年实现翻倍增长，建议投资者进行战略布局，仍维持对天威保变的“强烈推荐”评级。