投资要点：

　　收入增3成，盈利降6成。登海种业2008年实现营收4.17亿元，增长32.8%；营业利润5245万元，增长37.9%；净利润260万元，下降65.6%，EPS为0.015元。

　　先玉335导致收入增长，毛利率提升。先玉335销售额增长60%，达到2.15亿元，首次在玉米种子销售收入中占比过半。由于其毛利率超过70%，直接导致整体毛利率的提升。

　　大额存货减值导致业绩下降。由于登海先锋合资公司盈利良好，公司连续第二年大幅计提存货减值，导致业绩下降。剔除减值影响，其业绩已翻番有余。年末母公司存货1.8亿，以陈年登海系列玉米种子为主。有市场观点认为09年登海种业可以消化完存货，我们认为这过于乐观了，未来仍有较大的存货减值压力。

　　财务稳健，现金充沛。登海种业财务非常稳健，有息负债规模很小，现金规模巨大，财务费用连续几年为负。07-08两年在合资公司业绩良好的情况下，计提减值导致利润表现不佳，但公司现金流非常充裕，其财务健康程度好于其EPS所体现出来的情形。

　　超级玉米的未来有待观察。目前市场对超级玉米的前景非常乐观，我们也不否认登海种业乃至整个玉米种子行业近2-3年都在发生积极变化。但登海与先锋的差距更多的是在销售服务方面，超级玉米系列能否让登海种业脱胎换骨，我们认为不确定性相当大。

　　估值偏高，维持中性评级。即便在较为乐观的假设下，登海种业目前的股价仍然显得偏高。我们上调登海种业09-11年EPS预测到0.26、0.37、0.51元，维持中性评级。