08年实现净利润922.8万元，同比大幅下降99.91%

    2008年公司实现营业收入767.26亿元，同比减少9.94%；实现利润总额1.24亿元，同比减少99.17%；归属于母公司所有者的净利润922.8万元，同比减少99.91%，实现每股收益0.00068元，同比减少99.92%。

　　2008年公司电解铝、氧化铝收入占比分别达到55%和33%；利润占比分别为46%和52%。较07年，公司的电解铝、氧化铝收入分别下降了6.57%和11.92%；利润分别下降了91.9%和80.2%。摇钱术：锤炼黑马品种

　　产品毛利率大幅下滑，四季度产品亏损

    2008年公司电解铝的销售毛利率仅为5.9%，同比下降12.6个百分点；氧化铝销售毛利率为11%，同比下降16.8个百分点。毛利率大幅下滑主要是上半年原材料价格高企，以及四季度电解铝及氧化铝价格出现大幅下滑（08年Q4电解铝价格较前三季度价格下跌30%以上，公司氧化铝销售价格也较前三季度下跌29%），而原料价格下跌幅度相对较小，导致产品销售出现亏损。

　　Q4亏损25.7亿元，其中存货跌价损失9.16亿元

    公司在三季度销售收入开始出现环比下降，四季度在公司减产部分产能的情况下销售收入并未出现环比大幅下降，我们认为，主要是四季度公司的销售以消化库存为主。但是由于公司主营产品Q4开始出现亏损，以及公司于四季度一次性计提了9.16亿元的存货跌价损失，导致公司四季度业绩亏损25.7亿元。

　　产能利用率将有所回升

    公司在08年10月中旬后，停止了部分成本较高的电解铝及氧化铝企业的生产，其中闲置了411万吨/年的氧化铝产能，占总产能的38%，以及72万吨/年的电解铝产能，占总产能18%。我们预计，09年随着氧化铝及电解铝价格略有好转，公司的部分产能将会恢复。

　　通过缩减资本支出及压缩管理费用减少经营压力

    08年公司积极采取措施压缩各项费用支出使得管理费用同比有所降低，08年公司的管理费用为人民币23.71亿元，比上年同期的人民币24.76亿元降低人民币1.05亿元，降低幅度4.24%。同时，公司在上半年就计划通过减少资本开支的方式减缓经营压力，因此我们预计，公司产能扩张及对行业的整合力度将低于预期。

　　其他导致业绩下滑因素topcj.com

    除受行业景气下滑影响以外，08年上半年受南方部分地区和西北、西南地区雨雪和冰冻天气影响，导致当地电力供应中断，公司部分企业如贵州分公司、遵义铝业股份有限公司一度全面停产，山西华圣铝业有限公司及山西华泽铝电有限公司部分生产线停产；另外，2008年08月份，部分省份夏季电力供应短缺，公司所在地企业如山西华泽铝电有限公司等部分停产。

    维持对公司“中性”的投资评级顶点财经topcj.com

    铝是近期大金属价格反弹中表现最差的品种，主要是铝的周期性成本较多，也就相对于其他成本具有一定刚性的金属而言，电解铝的成本有更大的压缩空间；另外，国内外产能严重过剩，尤其是国内的低成本产能，如拥有电力优势的企业仍在发挥作用。在美元贬值及通胀预期下，铝价势必会跟随其他资产价格一起上涨，但是我们认为，铝价的反弹动能远不如其他金属。

　　对于公司来说，09年将受益于直供电，但即便如此，09年公司业绩依然不容乐观，产能过剩的局面在全球经济依然不明朗的情况下很难改变，下游消费疲软将导致高库存，从而影响公司的销售情况。而一旦电解铝价格上涨，重启的产能势必再次打压铝价。我们预测公司09、10年的EPS分别为0.05元和0.15元，维持对公司“中性”的投资评级。