上半年经营业绩回顾。08年上半年实现营业收入28242.33万元，比去年同期增长50.72%，营业利润9066.56万元，比去年同期增长298.76%，归属于母公司的净利润4995.58万元，比去年同期增长522.49%。实现每股收益0.284元、比去年同期增长517.39%。可以说，公司的业绩在上半年实现了大幅的增长。

　　先玉335玉米良种助推业绩大增。在玉米种子行业整体供过于求的情况下，良种仍然是供不应求的。公司下属登海先锋公司的先玉335种子在08上半年，不仅保持了较高的销量，而且销售价格也略有上升，使得销售收入和毛利率都有上升，其中，营业收入同比增长144.61%，毛利率同比增长2.07%，达到70.12%，这样高的毛利率水平，在整个种子行业堪称独一无二。受益于公司销售力度的加大，登海9号和登海11号玉米种，毛利率也分别同比增长1.33%，5.31%。

　　蔬菜、花卉种子毛利率下降。本期公司蔬菜种实现销售收入1498.75万元，占总的营业收入的5.3%，花卉种子实现销售收入291.50万元，占总的营业收入的1%。蔬菜、花卉种子的毛利率分别为42.66%、61.70%，较上期分别下降4.42%、9.14%，降幅较大。这主要是因为上半年，受原料价格上涨、劳动力价格上涨，使得生产成本出现更大幅度的增加，超过了营业收入的增长所致。

　　期间费用与去年同期相比增长30%。这主要是因公司为促进种子销售，加大了广告促销力度和营销渠道建设，营销费用增长较大所致。

　　上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比大增1217.07%，主要原因是上半年公司存货大幅减少，上半年，在公司加大销售力度，以及转商销售的情况下，减少存货8885万元。

    估值与评级。由于农业生产的特殊性，种子销售一般集中在上半年。因此2008年下半年，公司销售收入上难有较大幅度的提升，但为维持日常运作，费用支出上却仍然会有所增长，所以我们预测公司2008年全年每股收益为0.25元，比中期稍有降低。2009年，2010年每股收益为0.36元、0.41元。目前公司估值偏高，给予“中性”评级。

    关键假设：

　　（1）先锋335玉米种未来三年维持70%的毛利率水平；其他玉米种维持45%的平均毛利水平

    （2）登海先锋的的制种量保持年均20%的增长速度，并维持90%以上的产销率

    （3）因为公司将发展重点定位为玉米种子，尤其是是先锋种子，我们假设公司蔬菜、花卉等种子销售收入和毛利率维持07年水平不变。www.topcj.com