吉电股份2007年实现收入13.24亿元，净利润8384万元，分别同比增长-4.03％和60.39％。实现每股收益0.11元，净资产收益率3.48%。无分红、转增计划；一季度实现收入4.37亿元，净利润814万元，分别同比增长19.58％和-71.60％。实现每股收益0.01元，净资产收益率0.3%。http://www.topcj.com

　　年报业绩基本符合预期寻摇钱术　到顶点财经

    由于公司前三季度净利润达到8200万元，对应EPS已经有0.11元，四季度基本上没有新增利润，和热电企业四季度是旺季的通常状况有所出入。但考虑到四季度煤价上涨，对公司毛利率的侵蚀（同比约6个百分点），以及管理费用的大幅度增加，我们之前调研报告中就预计公司四季度业绩难有上佳表现，预测年度EPS在0.12元左右，实际情况略低于预期，但总体上出入不大。煤价上涨是行业普遍情况，并无特殊，管理费用的上升，则主要是公司新成立的检修安装公司正式进入运营，人工成本及相关费用增加所致。公司年度收入的略降，是由于关停浑江电厂4台共计25万千瓦机组后，发电量同比有14％的下降导致的，但另一方面，由于关停小机组，公司在电价上获得部分补偿，平均电价较06年同期有1.8分/千瓦时的提升，因此最终收入的下降幅度低于电量降幅。

　　一季度业绩下滑是行业共性

    受周边地区煤炭价格不断上涨的影响，公司电厂地区煤炭价格跟涨势头明显。由于2007年公司电厂所在地的地方煤炭价格一直处于较低水平，补涨要求强烈，导致一季度入厂煤价同比涨幅18%。此外，由于摊销未确认的融资费用，财务费用涨幅较大，也对利润有所侵蚀，由此，造成公司一季度业绩同比降幅度较大，虽然如此，但较之同等规模的火电企业，公司业绩没有亏损，表明成本和费用控制已属于上乘。

　　公司规模扩张仍在按部就班的进行中，业绩弹性增大

    白城、松花江、四平、长岭风电是公司已经开始建设的4个新项目，装机规模245万千瓦，是公司目前装机的2.5倍。公司将以向银团贷款的方式，解决4个建设项目，总额82亿元的资金需求。由于目前是电力行业的艰难时期，加之公司原有老机组业绩较差，新项目建成后，将放大公司业绩的弹性，一旦电价调整，新、老项目业绩共同释放，将令公司业绩实现数倍甚至更高的业绩增幅。

    下调业绩预测，行业困境是短期的摇钱树下教你摇钱术

    电价调整目前尚无明确的预期，最乐观预测，6、7月CPI有明显回落，8月初电价能获调整，调整幅度2分/千瓦时左右。即使在这样的假设预测下，如果煤价仍维持目前高位，电力企业不获得额外补贴，火电行业08年全年业绩也注定会下滑。鉴于此，我们将原预测08、09年每股收益0.20、0.43元，下调为0.10元和0.35元，新增2010年每股收益预测为0.56元，对应4月30日6.21元的收盘价，动态PE62倍、18倍和11倍。

　　我们没有过多调降09年业绩预测，是因为电力基础行业的地位，决定了大面积亏损是短期的，适时会得到扭转，行业中期仍是乐观的，而公司目前业绩弹性很大，电价调整后，很容易实现业绩的数倍增长。目前看，对公司09年的业绩预测是偏保守的，电价调整，以及煤价的回落，都有可能构成09年业绩超预期的因素。

　　行业艰难时期的估值视角，维持“强烈推荐”评级www.topcj.com

    火电行业一季度业绩普遍大幅度下滑，过半小公司陷入亏损，特殊时期，PE估值很难客观反映公用事业长期稳定的特性。相比之下，PB估值是更适于衡量电力股长期价值中枢的一个指标，因为较之EPS，净资产的波动较小，更具稳定性和长期性，和公用事业本质更为贴合。从公司目前不到2倍的PB看，处于行业历史平均3.3倍的水平以下，而公司装机规模的高增长性，应予以一定的溢价，保守按照行业历史平均予以估值，以目前3.23元的净资产水平，我们维持公司一年内目标价10.5元，并维持“强烈推荐”的评级。

　　预测假设：

　　电价08年8月初开始，上调2分不含税/千瓦时；

    煤价维持目前水平；

    集团承诺注资以定向增发的方式收购，股本增加1.6个亿，08年底完成。