登海先锋08-10年净利润复合增长率将达50%：

　　登海种业近两年的业绩增长主要源于登海先锋的利润增长，04-07年登海先锋的净利润分别为-600万、300万、3200万和7000万。我们认为，随着登海先锋08年三期项目和10年四期项目的建成，贡献利润将会快速增加。四期建成后，登海先锋将形成2.5万吨的产能，在所覆盖的黄淮海地区市场占有率将达12%。随着登海先锋的业绩增长，08-10年权益贡献的EPS分别为0.35元、0.51元、0.65元。

　　07、08年度登海种业自有品种制种面积将分别下降40%和50%：顶点财经topcj.com

　　我们认为，构成登海种业的基本价值在于登海先锋的业绩增长，而登海的自有品种对业绩构成负面影响。07年底，公司自有品种的库存量在5000万公斤，而目前自有品种的年均消化量在2000万公斤左右。可喜的是，公司在06年13万亩制种面积的基础上，07、08年制种面积将分别下降40%和50%，制种量在2520万公斤和1260万公斤。

　　尽管在我们的预测中公司的自有品种由于转商和低毛利率等因素仍会继续造成亏损，但现阶段公司减少自有品种制种面积的举措无疑是积极的。

　　公司业绩增长迎来拐点，给予增持评级：摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　我们预期，08-10年登海先锋的权益贡献EPS在0.35元、0.51元和0.65元；对应的08-10年整个公司的EPS为0.31元、0.46元和0.59元。目前登海先锋正处于业绩的快速增长阶段，我们给予公司“增持”的投资评级。

　　我们给予敦煌种业“买入”评级而登海种业“增持”评级的主要理由在于敦煌先锋所面对的市场容量更大（敦煌先锋市场超过全国50%，登海先锋仅占1/3），同时产能投产更快（敦煌先锋09年完成四期、登海先锋10年完成四期）。

　　机会和风险：

　　机会：登海先锋的产能进展和价格提升超预期风险：登海种业自有品种处置造成亏损超预期顶点财经topcj.com

    登海先锋08-10年净利润复合增长率将达50%

    登海种业近两年的利润贡献主要依赖合资公司登海先锋的增长，登海先锋是登海种业02年杜邦先锋合资成立的种子公司，主要覆盖黄淮海的夏玉米带。

    从杜邦先锋的国内的两家合资公司来看，登海先锋起步较早，可考察历史较长。从登海先锋开始正式经营的2004年起，合资公司经历了业绩的快速增长。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    我们在前期的报告《敦煌种业：敦煌先锋的快速增长刚刚开始》中提到了敦煌先锋未来的业绩增长取决于产能增长的进度，同样，登海先锋的增长也完全取决于产能增长的进度。

    从产能进度来看，目前时点，敦煌种业是一期七千吨，登海种业是一期加二期共一万一千吨。由于两家公司所面对的市场容量的差异，我们预期未来敦煌先锋的实际扩张进度要快于登海种业。在全国主要玉米带中，登海先锋仅覆盖黄淮海夏播玉米带，占全国玉米种植面积的1/3左右；而敦煌先锋目前已可销售区域包括春播玉米带和西南山地玉米带，覆盖全国的种植面积在50%以上，因此可预期的销售进度要快。顶点财经

    依照登海种业目前的生产进度，07年已完成一期和二期，08年完成三期七千吨，而四期的建设取决于目前的销售进度在09、10年实现，我们的估计四期的进度更有可能在2010年完成。

　　登海先锋完成四期的产能在2.5万吨，这个产能在黄淮海地区的市场占有率在12%，依照我们先前对敦煌先锋的分析，实现这一市场占有率的难度会大于敦煌种业。

　　我们预计，登海先锋07-10年的权益EPS贡献在0.20、0.35、0.51、0.65元。我们对登海先锋的产能进度估计较为保守，近几年实现这一业绩难度并不大。

    07、08年度登海种业自有品种制种面积将分别下降40%和50%

    我们对登海种业的担心在于其自有品种的存货消化。至07年年底，登海种业库存玉米种子5600万公斤，从公司各个季度的库存数据推测，登海种业的库存玉米量一直维持在5000万公斤左右。

　　盈利结构上看，公司自有种子的毛利率显著低于登海先锋的先玉系列，加上部分积压库存品种下降，只能通过转化为商品玉米得以销售，所以消化库存将造成母公司经营业绩的亏损。

    我们对登海种业的担心主要体现在对库存消化和未来制种规模的担心上。存量上，我们看到公司有5000万公斤的库存需要消化；增量上，公司较为清醒的认识到目前的库存压力，在未来几年的新制种量将会显著下降。

    在自有品种库存消化上，我们预期未来几年仍将会造成亏损，而现阶段公司减少自有品种制种面积的举措有利于未来公司减亏。www.topcj.com

　　关于自有品种“超试1号”公司和市场对登海的“超级玉米”系列比较乐观，我们认为未来品种的演变趋势不单纯在产量上，更在易种性、抗病性、稳定性和广适性上，纵观现在的郑单“958”和先玉系列的崛起，其优点远不止产量上的领先。

　　所以，尽管登海的“超级玉米”广受有关专家的好评，但我们仍期待公司的潜在优质产品能得到市场的检验。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司业绩增长迎来拐点，给予“增持”评级顶点财经

    整个登海种业的业务相对比较简单，种子业务主要包括登海先锋和自有种子两部分，我们认为，随着登海先锋业绩的逐步释放，公司自身的价值也将逐步得到市场的认可。

　　我们预测08-10年登海先锋的权益贡献EPS在0.35元、0.51元和0.65元；对应的08-10年整个公司的EPS为0.31元、0.46元和0.59元。目前来看，登海先锋正处于业绩快速增长的阶段，我们给予公司“增持”的投资评级。

    登海种业和敦煌种业的比较

    和敦煌种业相比，我们给予敦煌种业“买入”评级，而登海种业是增持，主要在于是因为投资两家公司主要看点都在于先锋中国的成长，而敦煌先锋所面对的市场容量要远大于登海先锋（敦煌先锋面对市场占全国的50%以上，而登海先锋市场占1/3），所带来的变化是两点：

　　1.未来产能的差异。敦煌先锋四期结束后的仍有上五期的可能，而登海先锋四期结束比敦煌先锋的四期少3000吨。寻摇钱术　到顶点财经

　　2.项目进度的差异。由于市场容量的差异，敦煌先锋上四期的速度要明显快速登海先锋，我们预计敦煌先锋2009年上四期，而登海先锋要到2010年。