投资要点

    2007年公司白酒销售情况保持稳定增长，实现主营收入18.47亿元，实现净利润3.59亿元，同比分别增长20.01％和37.97％，每股收益0.83元，每股净资产2.98元，加权净资产收益率30.16％。分配方案为每股派发现金0.16元（含税）。

　　公司利润增长幅度高于收入增长，产品结构调整见效，白酒产品营业利润率继续提高了22.8个百分点，达到78.3%。公司在山西省外的销售收入同比增长34.85％，省外市场开拓继续恢复中。

　　年报显示公司07年营业费用同比大幅增长70.5%，这主要由于公司在07年底加大促销力度，广告宣传费用增加所致；07年公司应收帐款大幅增加113.69％，达到1.64亿元，这与公司改变销售策略，赊销增加所致。

　　07年白酒中高端市场继续呈现高度景气，而公司与贵州茅台、泸州老窖等同行业其他白酒龙头企业相比，增长速度偏慢。我们分析这主要是公司销售体制的弊端所致。公司在销售上实行高度分散的体制，对经销商控制能力很小，年报显示前五位销售客户的销售额占到45.43％，公司控制力不强。公司近期也在对销售体制进行改革，虽然短期会导致直接影响销售业绩和增加营业费用，但如果理顺销售渠道，对公司长远发展有利。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　预计公司未来三年继续保持30％以上的复合增长率，08年EPS1.04元，09年EPS1.55元，给予08年25-30倍市盈率，股价合理区间为26-31.2元，由于公司短期业绩增长有压力，销售体制改革效果有待观察，我们暂维持“谨慎推荐”评级。寻摇钱术　到顶点财经

    1.年报数据分析

    4月9日山西汾酒公布了2007年公司年报，年报显示07年公司实现主营收入18.47亿元，实现净利润3.59亿元，同比分别增长20.01％和37.97％，每股收益0.83元，每股净资产2.98元，加权净资产收益率30.16％。分配方案为每股派发现金0.16元（含税）。

　　1.1产品销售情况

    报告期内公司白酒销售情况保持稳定增长，产品结构调整见效，利润增长幅度高于收入增长，白酒产品营业利润率提高了22.8个百分点，达到78.3%，产品盈利能力增强。

    2.公司竞争情况分析

    2.1公司竞争优势

    品牌优势：山西汾酒的品牌历史悠久、文化底蕴深厚，是我国唯一同时拥有“汾酒”和“竹叶青”两个国家名酒的企业。汾酒是我国清香型白酒的代表，也是清香型白酒的行业标准制订者，是清香型白酒的行业龙头。顶点财经

　　产能优势：与茅台的酱香型和老窖、五粮液的浓香型白酒的产能限制不同，汾酒基本不受产能限制。清香型白酒采用固态地缸发酵和“清蒸二次清”的酿造工艺，具有酿造周期短、成品优质率高的特点，增产难度很小。也正是由此特征，山西汾酒在上世纪90年代中期之前稳居我国白酒老大位置，1988年-1993年连续6年全国白酒行业销量第一，产品大量出口。

　　因此，品牌、质量和产能规模，是汾酒的主要竞争优势，这也是企业能够持续发展的基础。topcj.com

　　2.2公司竞争劣势

    2007年白酒中高端市场继续呈现高度景气，而汾酒公司与贵州茅台、泸州老窖等同行业其他白酒龙头企业相比，增长速度偏慢，甚至低于一些二线品种的增长速度。我们分析这主要是公司销售体制的弊端所致，对销售渠道的控制比较弱势，这是公司管理最大的不足。

　　汾酒地处内地，体制较为落后，观念比较保守。历年来公司在销售上实行高度分散的体制，对经销商控制能力很小。年报显示前五位销售客户的销售额占到45.43％，公司与经销商的谈判地位比较弱势。汾酒的品牌种类繁多，其中很多是经销商自己包装开发的，造成市场秩序混乱，一些经销商开发的中低端品牌则削弱了汾酒的品牌价值。销售体制是公司盈利模式的重要环节，销售体制的弊端严重影响了汾酒的盈利情况。在中高端白酒市场竞争日益激烈的环境下，公司必须痛下决心进行销售体制改革。

　　公司近两年已开始在对销售体制进行改革，在07年底加大了力度，包括清理现有产品系列，收回部分产品总代理权，统一市场价格，提高直销比例等措施。08年2月份，公司更换了销售公司总经理。08年3月11日起公司对部分汾酒系列产品的销售及代理价格进行适当调整，平均上调幅度8％左右。该次提价为差别提价，主要针对中档产品“老白汾”中经销商开发的品牌，这主要目的是提高经销商开发品牌的成本，降低开发品牌对公司自有品牌的冲击。此次提价对公司业绩影响不大，但对理顺销售体制有帮助。

　　虽然对销售体制的改革在短期会直接影响销售业绩和增加营业费用，但如果理顺销售渠道，对公司长远发展是有利的。

　　除此之外，山西汾酒销售的地域性特征也妨碍了公司销售的快速增长，对此公司也在加大营销力度，拓展省外市场。山西汾酒已经认识到体制的弊端，正在进行改革，未来仍将会有系列措施推出，增强品牌宣传推广力度，加大对假酒打击力度，增强对市场的掌控力度将是公司关注的重点。对不足之处的改进也就意味着提升的空间，汾酒的销售体制在改善中，我们认为公司仍有继续快速成长的潜力。