公司第四季度净利润如此惊人的增长跟公司在07年底搞的一次促销活动有关，同时也不排除存在由于促销活动导致经销商在07年底提早大量囤货而透支了部分公司08年一季度的业绩的可能性。

    公司07年每股收益为0.83元，低于市场预期。公司今日发布07年年报，报告期内公司实现营业收入184679.38万元，同比增长20.91%；实现营业利润68520.85万元，同比增长35.94%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）35955.78万元，同比增长37.97%；每股收益为0.83元，每股经营性净现金流为0.17元，分红预案为向全体股东每股派现0.16元（含税）。http://www.topcj.com

　　公司净利润增速高于营业收入增速归因于公司产品综合毛利率的提高。报告期内，公司产品综合毛利率为77.14%，同比增长了3.75个百分点，说明公司产品结构优化还是起到了显著的效果。

　　公司第四季度业绩增速惊人与07年底公司促销活动有关。第四季度公司实现销售收入为54510.8万元，同比增长61.95%，实现净利润11316.29万元，同比增长268.63%。我们认为公司第四季度净利润如此惊人的增长与公司在07年底搞的一次促销活动有关，同时也不排除存在由于促销活动导致经销商在07年底提早大量囤货而透支了部分公司08年一季度的业绩的可能性。

　　销售费用率大幅上升。报告期内公司销售费用率为19.65%，同比增长5.72个百分点，造成期间费用率为24.44%，同比增长2.14个百分点。公司目前还处在改善销售渠道的阶段，因此销售费用率仍将维持高位。

　　我们认为销售不畅通和对经销商掌控能力不强一直是公司存在的最大问题。目前来看，公司的销售渠道情况并没有得到很好的改善，致使串货、假货现象严重，产品出厂价和终端价倒挂，经销商利润被压缩，使得经销商失去信心，制约了公司发展和向外省扩张。

　　估值讨论。预计公司08、09、10年EPS为0.88、1.08、1.30元，我们认为08年仍是公司进行营销体系调整的一年，在没有理顺利益机制和营销体系前，公司很难有较大的改善。目前公司处于合理估值区间，维持短期“观望”的投资评级。www.topcj.com