投资要点：

　　07年末，华夏银行总资产、存、贷款余额分别为5923、4388、3061亿元，同比分别增长33.1％、18.2％、17.8％，增速均快于行业平均水平。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　华夏07年实现净利润21.01亿元，同比增长44.21％，摊薄每股收益0.50元，每股净资产3.11元，基本符合我们三季报点评的分析预测。

　　净利润增长驱动因素：1）净利息收入较快增长；2）手续费及佣金净收入增长较快；3）费用增长得以控制。阻滞因素：（1）手续费及佣金支出同比增长146.66％；（2）实际所得税率提高较多；另外资产损失准备支出同比增加45.87％。

　　华夏07年非利息净收入占比下降至4.06％，远低于同业水平。

　　07年华夏不良贷款余额比例双降，但信贷成本上升，贷款质量引人关注。

　　资本充足率逼近监管底线（定向增发已公告）；拨备覆盖率大幅提高。

　　净利差有所提升，但总资产收益率过低，仅有0.35％；盈利能力有待加强。房地产贷款占比降低；个人贷款占比逐年提高。

　　我们预测，华夏银行2008年贷款增长16%左右；净利差基本平稳；中间业务增长放缓但仍将保持较快增速；税负显著下降。

　　预测华夏2008年全年净利润为33.36亿元，同比增长58.76%，摊薄每股净收益为0.79元；每股净资产为3.73元；2009年全年净利润为42.85亿元，同比增长28.44%，每股净收益为1.02元，每股净资产为4.52元。

　　目前华夏2008年动态PE、PB分别为18.2倍、3.88倍；2009年动态PE、PB分别为14.16倍、3.19倍，估值处较低水平。顶 点 财 经

　　同时华夏银行08年减税效应较大；定向增发后业务规模扩大；加上朦胧的购并题材；08年华夏银行应有一定的交易性机会。不过，华夏银行的资产质量和管理仍令人担忧。因此，我们维持对华夏的中性评级。

　　考虑到整个市场氛围和估值水平的变化，我们暂将其目标价恢复至21元，对应的2008年动态PE、PB分别为26.44、5.63倍；2009年动态PE、PB分别为20.58倍、4.64倍。

    1. 2007年公司净利润同比增长44.2％，基本符合预期

    华夏银行总资产增速远高于行业平均增速，主要是由于负债增加较多，存款和贷款增速都快于行业平均增速。摇钱树下教你摇钱术

　　截至2007年末，华夏银行总资产为5923.38亿元，同比增长33.1％；存款余额为4387.82亿元，同比增长18.2％；贷款余额3060.78亿元，同比增长17.8％。

　　与06年相比，华夏银行07年总资产、贷款增速提高，分别从24.97％、11.16％升至33.1％、17.8％，存款增速则从19.58%降至18.2％。

    净利润增速有所提高，基本符合预期。07年实现拨备前利润73.64亿元，同比增长52.14％；税前利润38.21亿元，同比增长58.46％；净利润21.01亿元，同比增长44.21％，高于06年增速。

　　全年摊薄后每股收益0.50元，符合我们三季报盈利预测（预测值0.48元）；年末每股净资产3.11元。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　华夏银行利润增长的主要驱动因素在于：

　　（1）净利息收入较快增长。净利息收入136.73亿元，同比增长了41.96％，其中利息收入253.03亿元（与报表数据不同，包含债券的利息收入），同比增长了44.28％，利息支出116.3亿元，同比增长47.11％。净利息收入的快速增加主要是由于净利差的扩大以及贷款余额的快速增长导致。

　　（2）手续费及佣金净收入增长较快。手续费及佣金净收入4.51亿元，同比增加48.24％。其中收入7.13亿元，同比增长了73.69％。

　　（3）费用控制较好。业务及管理费用为57.6亿元，同比增长了33.83％，低于利息净收入增速，费用收入比下降2.36个百分点。

　　利润增长也受到阻滞因素影响：

　　（1）手续费及佣金支出2.62亿元，同比增长146.66％，远超收入的增速。

　　（2）实际所得税率提高较多，07年实际所得税率为45.01％，比06年提高了5.43个百分点，主要是由于税率变动而增加当期所得税费用2.04亿元。

　　另外，华夏银行2007年计提的资产损失准备支出达35.43亿元，同比增加45.87％。

　　在所有上市银行中应属最快的，而且其增速还高于净利息收入增速41.96%。这在某种程度上滞缓了净利润增速。

    2.非息净收入占比远低于同业

    华夏银行2007年非利息净收入占比下降，远低于同业水平，收入结构中主要是由手续费及佣金净收入、汇兑收益和其他业务净收入组成。顶点财经

　　2007年华夏银行非利息净收入为5.79亿元，同比仅增长34.68％，占总净收入的4.06％，比06年还下降0.21个百分点。

　　其中手续费及佣金净收入4.51亿元，同比增加48.24％，在非利息净收入中占比77.89％；汇兑净收益0.97亿元，同比微增19.27％；其他业务净收入为0.81亿元，大增135.4%。

    3.不良贷款余额比例双降，信贷成本上升

    2007年末，华夏银行不良贷款余额为68.9亿元，减少1.97亿元，主要是由于核销15亿元不良贷款，但同时新增13.02亿元。不良贷款率从2.73％下降到2.25％。

　　2007华夏银行发行混合资本债40亿元，补充附属资本，使年末资本充足率勉强达标8.27％；核心资本充足率为4.3％，亟待补充。2008年3月18日公司已公告向特定对象首钢总公司、第二大股东国家电网公司、第四大股东德意志银行股份有限公司非公开发行人民普通股(A股)合计为115.58亿元。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　信贷成本大幅增加，贷款质量引人关注。

　　华夏银行贷款损失准备当期计提33.11亿元，信贷成本大幅增加，由06年的0.89%到07年的1.08%，这与下半年不良贷款新增较多有关。贷款损失准备余额也因此增加到75.28亿元，拨备覆盖率提高到109.27％，大幅提升了25.12个百分点。

    4.净利差逐步提升

    净利差逐渐摆脱较低区间，主要得益于存款成本下降、贷款利率提高，债券的成本下降、债券投资的收益率提高。

　　华夏银行2007年净利差2（margin）上升为2.68％，比06年提高了0.23个百分点。

　　存款成本下降0.07个百分点至1.70%，贷款利率提高1.23个百分点至6.63％。债券成本下降0.22个百分点至4.11%，债券收益率大幅提高3.84个百分点至6.94%。

    5.总资产收益率过低，盈利能力有待加强

    总资产收益率过低反映华夏银行在资产盈利能力方面仍然缺乏竞争力。

　　2007年华夏银行总资产收益率仍然偏低，仅有0.35％，提高缓慢，这离国际先进银行的标准相差甚远，甚至远低于国内其他商业银行。

　　2007年华夏银行业务及管理费用为57.6亿元，同比增长了33.83％，费用收入比下降2.36个百分点至40.42％。摇钱术：锤炼黑马品种

    费用中支出最大的是员工薪酬，达到25.41亿元，同比增长了57.43％；其次是其他项，达到24.63亿元，但披露不详。

    6.房地产建筑业贷款占比降低，个人贷款占比提高

    2007年末房地产及建筑业合计贷款占比达12.75%，下降了1.28个百分点，在同业中属于中游水平。

　　截至07年末，华夏银行个人贷款余额为394.65亿元，同比增长41.19％，远高于贷款总额增速，在总贷款中的比重上升为12.89%，但仍属较低。

    截至07年末，华夏银行债券余额698.74亿元，同比下降13.08％，占总资产比重大幅下降6.27个百分点至11.8％。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　其中持有至到期类投资余额589.78亿元，同比下降9.45％，在债券中的比重却从81.02％上升至84.41％；可供出售类投资余额78.53亿元，同比下降37.11％，在债券中的比重从15.53％降至11.24％；交易类债券余额30.42亿元，同比增加9.88％，在债券中的比重从3.44％升至4.35％。

    7.预测华夏银行2008年净利润增长58.76%

    华夏银行2007年业绩基本符合我们的预测（我们在华夏3季报分析中预测其全年摊薄EPS为0.48元，与年报结果基本一致）。根据公司的最新发展趋势，我们预测，华夏银行2008年贷款增长16%左右；净利差基本平稳；中间业务增长放缓但仍将保持较快增速；税负显著下降。

　　由此我们进一步预测华夏2008年全年净利润为33.36亿元，同比增长58.76%，摊薄每股净收益为0.79元；每股净资产为3.73元；2009年全年净利润为42.85亿元，同比增长28.44%，每股净收益为1.02元，每股净资产为4.52元。

　　目前华夏2008年动态PE、PB分别为18.2倍、3.88倍；2009年动态PE、PB分别为14.16倍、3.19倍，估值处较低水平。

　　同时华夏银行08年减税效应较大；定向增发后业务规模扩大；加上朦胧的购并题材；08年华夏银行应有一定的交易性机会。不过，华夏银行的资产质量和管理仍令人担忧。因此，我们维持对华夏的中性评级。顶 点 财 经

　　考虑到整个市场氛围和估值水平的变化，我们暂将其目标价恢复至21元，对应的2008年动态PE、PB分别为26.44、5.63倍；2009年动态PE、PB分别为20.58倍、4.64倍。

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