近期公司发布2009年度报告，拟按2009年12月31日的总股本为基数，每10股派现金8元（含税），公司此次并没有像市场预期那样送配转股。2009年公司实现销售额40亿，净利润12.5亿，分别同比增长49%和69%，2009年完全摊薄EPS为2.79元。

　　在收入大幅增长的情况下，公司的预收账款也出现了大幅增长，从2008年的3400万提高到2009年的1.68亿。尽管如此，公司销售商品和提供劳务收到的现金却仅仅增长了26.1%，达到41.1亿。在购买商品接受劳务支付的现金大幅下降11.8%的背景下，公司经营活动产生的现金流量大幅增长115%。

　　公司收入大幅增长来源于销量快速增长和产品结构大幅调整所致。期间公司中高档白酒销售额增速高达56.4%，远高于普通白酒增速16%的水平。同时，中高档白酒中蓝色经典系列品牌销售额增长65.82%，其中天之蓝销售额增长113%，梦之蓝销售额增长145%，而海之蓝表现一般，我们估计销售额增速为48%左右。

　　净利润大幅增长主要在于公司综合毛利率提升。在结构调整的背景下，公司中高档白酒和普通白酒的毛利率均提高了4个多百分点。期间，公司综合毛利率提高6.1个百分点，达到58.5%。在“全国化”战略的指引下，公司在2009年加大了中央电视台和地方电视台的广告投放力度，同时提高了销售人员的销售费用，导致2009年公司销售费用率由2008年的8.4%提高至10.1%的水平。尽管如此，公司EBIT利润率仍旧提高了4.57个百分点，达到41.1%的水平，并带动公司业绩大幅增长。

　　2010年公司计划实现净利润增长30%，同时指出“2010年投入基建工程及产业整合等方面的资金不低于10亿元”。要实现上述目标，我们认为公司将会继续坚持“高端化、板块化、全国化”的战略方针。即继续提高中高档酒的销量占比改善结构，同时在主销市场进一步细分，做到全价位、全渠道的覆盖，大力开发团购客户并开辟新的销售渠道。

　　预计公司2010-11年EPS分别为3.72元和4.76元，分别同比增长33.6%和28%。要实现2010年的业绩目标，我们预计公司中高档白酒销量增长20%，普通酒销量增长3%左右，同时，预计中高档白酒吨酒价格提升9%左右，普通白酒吨酒价格提升6%左右（公司已于2009年12月份宣布提高出厂价5%）。在上述假设下，我们预计公司的综合毛利率应提高4.7个百分点，达到60.8%。2010-11年销售收入分别增长28.3%和23%。按照当前市场环境，我们认为公司股价较为合理的区域是110-120元。

　　公司未来几年净利润增速较为确定，但风险犹存。

　　1）公司基酒存在风险。公司在2009年报中披露预付款项金额前五名单位情况中，宜宾五粮液酒类销售有限责任公司和四川省宜宾五粮液集团吉安物流公司赫然上榜。洋河股份对上述两家企业的预付款项达到7430万，占据09年度预付款总额的53%，占据2009年主营业务成本的4.47%，占据2009年购买商品和劳务支付现金的4.48%。洋河股份与五粮液的交易只有可能发生在购买基酒的交易上，我们认为长期来看，这对洋河股份白酒产品的品质稳定性构成威胁。产品创新和营销模式的创新的确造就了公司的营销神话，但我们认为自身品质的保证尤为重要。

　　2）竞品竞争的风险。近几年洋河股份由区域市场成功拓展成为苏鲁豫皖地区的领头羊，还联合创立了“绵柔淡雅”口味的浓香型白酒。但目前要走向全国化这对公司的综合管理能力提出了更高要求。同时近几年其他白酒厂商也陆续开发出“淡雅”口味的白酒来迎合消费者的需要，这对洋河股份公司构成较强竞争。举例五粮液公司就在2009年隆重推出“淡雅”五粮醇决定收复华东失地。2009年五粮醇销量高达1万多吨，预计未来2-3年销量将达到2万吨，“淡雅”五粮醇无论是从包装上还是品质口感上均有较强竞争实力，且给渠道商的利润空间非常大，我们认为这可能影响公司蓝色经典“海之蓝”的销量。