公司是国内最大的以型钢为加工对象的专用数控成套加工设备制造商，专业从事机电一体化专用钢结构数控成套加工设备的开发、制造和销售。生产的铁塔钢结构加工数控成套加工设备和大型板材数控成套加工设备将受益于国家大力促进电网建设和风电的政策背景，未来发展前景良好。摇钱术智能财经终端

    机床行业向高附加值方向发展。近几年来，在国内经济持续高速增长的情况下，我国的机床行业发展迅速。2008年上半年在宏观调控的影响下，我国金切机床行业产生了新的变化：产量增速明显下滑至10%以内，而同期金切机床销售收入增速仍保持在30%左右，说明机床平均单价上涨明显，市场正向高附加值机床发展。

    公司主营业务前景良好。公司的主要产品包括：铁塔钢结构数控成套加工设备；建筑钢结构数控成套加工设备；大型板材数控成套加工设备。铁塔钢结构主要应用于电力设备，在国家大力推进电网建设的背景下，产品面临广阔的市场空间。大型板材数控成套加工设备主要受风电带动，正处于爆发增长阶段。随着钢结构产业规模的扩大、传统生产方式的逐步淘汰，钢结构数控成套加工设备市场前景良好。

    公司竞争优势明显。钢结构数控成套加工设备制造业尚属导入期。公司2004年至2006年铁塔钢结构数控成套加工设备、建筑钢结构数控成套加工设备的合计销售额为3.66亿元，占国内市场销售总额的62.14%，市场占有率排名第一。公司在大型板材数控成套加工设备领域发展迅速，3年来订单金额增长6倍。

    募集投资项目将大大缓解产能瓶颈，降低公司对外协件的依赖。本次募集资金将投入钢结构数控加工设备生产项目，预计2012年达产，项目投产后合计将新增各种成套数控价格设备803台/年，将现有产能提高1.88倍。且大大降低公司对外协件的依赖，提高产品的技术水平。

    盈利预测和估值。我们预测公司2008-2010年的每股收益将为0.47元、0.65元、0.80元。参考A股市场可比公司的PE估值水平，预计公司合理价格在10.23元-12.09元，目前发行价格8.70元，获利空间为17%-39%，建议申购。

    公司主要不确定因素。1）外协件的涨价或供给紧张可能给公司生产带来困难；2）固定资产投资增速若下滑影响钢结构的使用规模扩张，在高市场占有率情况下很难回避对公司业绩的影响；3）市场竞争的加剧，可能导致公司利润率下降；4）钢铁价格持续上涨的风险；5）人民币升值的风险。

    1.法因数控-中国钢结构数控成套设备龙头

    1.1股权结构及资产概况

    法因数控前身为2002年8月19日在山东省工商行政管理局注册成立的山东法因数控机械有限公司。2007年6月18日变更为山东法因数控机械股份有限公司。公司是国内最大的以型钢为加工对象的专用数控成套加工设备制造商，专业从事机电一体化专用钢结构数控成套加工设备的开发、制造和销售。

    公司本次计划公开发行人民币普通股3650万股，占发行后总股本的比例为25.09%，募集资金投资于钢结构数控成套加工设备建设项目。该项目计划总投资为42700万元，其中，土地出让金7556万元由公司以自有资金支付。另外，济南高新技术产业开发区拨付产业发展资金4853万元用于募集资金投资项目建设，扣除上述已缴纳的土地出让金和产业发展资金，项目尚需资金30291万元，公司拟通过募集资金进行投资。

    1.2产业链及主营构成

    本公司属于制造业中的金属加工机械制造行业，目前主要从事钢结构数控成套加工设备的研发、制造、销售。在产品结构上，公司有铁塔钢结构数控成套加工设备、建筑钢结构数控成套加工设备、大型板材数控成套加工设备三大类主导产品，主导产品多属国内首创或第一批国内自主设计，产品均位居国内领先地位。2004年至2006年，公司铁塔钢结构数控成套加工设备、建筑钢结构数控成套加工设备累计销售额占型钢类数控成套加工设备国内市场销售总额的62.14%，市场占有率排名第一。

　　在主营业务收入构成方面，铁塔钢结构数控成套加工设备、建筑钢结构数控成套加工设备及大型板材数控成套加工设备占营业收入的比例分别为52.00%、29.17%和13.68%。这三大类产品也占据了主营业务利润的96%以上。

    公司产品主要用于钢结构件的生产与加工，因此，公司产品的需求大小与钢结构行业密切相关，近年来，随着我国经济快速发展，工业化、城市化的发展趋势带动了钢结构市场的不断扩大，并进一步提升了钢结构制造商对钢结构数控成套加工设备的需求。

    公司生产产品的主要原材料为外购件、外协件以及辅助材料。外购件包括液压元件、电控元件、润滑元件、气动元件、丝杠等。外协件主要分为一般性加工件和外协精加工件，一般性加工件主要种类有支架、托滚、料道等；外协精加工件主要种类有工作台、龙门、底座、床身、箱体等。公司外协件、外购件占主营业务成本的比重较高，2007年外购件及外协件占主营业务成本的比重为85.07%。

    2.产业分析

    2.1我国机床行业分析：附加值高的机床增长仍将强劲

    机床工业是发展国民经济及国防尖端技术的必需装备。目前，机床行业仍在高位运行，近几年来，在国内经济持续高速增长的情况下，我国的机床行业发展迅速。其中，金属切削机床的工业总产值（当年价格）从2002年的67.87亿元增长到2006年的576.46亿元，销售收入从2001年的168.03亿增长到2006年的557.18亿。我国已连续6年成为世界机床消费第一大国，2007年消费额占全球消费市场份额23.90%。近5年行业收入增速保持在25%以上；出口增速保持在30%以上。

　　从行业生命周期来看，普通机床行业已进入成熟期。而对于数控机床来说，现阶段已进入高速成长期。产量从2000年1.4万台增长到2007年12.3万台，提前三年超额完成“十一五”规划年产10万台的目标，年产量已居世界首位。在国家鼓励机床行业技术进步和下游行业需求拉动产品升级的大背景下，我国数控机床还存在很大的增长空间。

　　同时，我国的机床行业生产技术仍明显落后于国际先进水平，国内产品主要分布在中低端。我国虽是机床的制造大国，但并不是一个制造强国，许多高端产品国产无法替代，需要大量进口。外向度是衡量某种产品发达与否的标准之一，我国机床出口率大约是15%，而世界机床强国一般在40%以上。我国与这些国家的差距还很大。

    2007年，我国机床工具行业在结构调整、自主创新、开拓国内外市场等方面取得了显著的进展，国产机床国内市场占有率首次突破50%。2007年机床工具行业进口金额117.7亿美元，同比增长5.7%；出口金额52.0亿美元，同比增长36.2%。进出口总额达到169.7亿美元，比上年同期增长13.5%。由于行业新品开发速度加快，产业结构和产品结构进一步优化，增强了企业竞争力，全行业出口增长快速，进口增幅回落，自2000年以来持续多年不断扩大的机床工具产品进出口贸易逆差，2007年首次出现减小。2008年第一季度我国金属加工机床出口金额4.65亿美元,比上年同期增长38.15％。2008年第一季度我国金属加工机床进口金额为16.23亿美元,比上年同期增长8.20％。

    当前，为抑制经济过热和通货膨胀，国家实施了从紧的货币政策。政策必然将影响一部分项目投资的开展。预计中小型、普通机床将受一定的影响。但高附加值的数控产品仍表现出强劲的增长势头。从上文图5、图6对比可见，2008年上半年我国机床产量增速明显下滑至10%以内，而同期销售收入增速仍保持在30%左右，说明机床平均单价上涨明显，市场正向高附加值机床发展。

　　2.2我国钢结构行业处于高速发展期

    公司产品主要用于钢结构的生产与加工。钢结构行业的发展是现代化工业发展的必然产物，作为承载结构，钢结构承载负荷能力远高于其他结构形式，且具有环保、抗震、可以工业化的特点，因此钢结构行业发展水平直接关系到工业化水平及经济安全运行，得到了广泛的重视。在欧美、日本等发达国家钢结构产业已是成熟、不可被替代的重要产业。依据中国钢结构行业协会公开披露的《2006年度钢结构行业年度报告》，我国目前钢结构总产能不足2000万吨，不到全国钢产量的5%。根据《钢结构行业“十一五”发展规划建议书》（草案）的规划，至2010年我国钢结构产量力争达到钢产量的10%，即年钢结构产能达到3000-4000万吨。根据原建设部住宅产业化促进中心公开披露的数据，欧美发达国家钢结构用钢量即已占钢产量的30%以上。与欧美发达国家比较，我国钢结构产业未来发展前景广阔。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    输变电网建设将带动铁塔钢结构市场需求：铁塔钢结构数控成套加工设备主要用于铁塔钢结构件的批量生产。铁塔钢结构是钢结构行业的一个主要分支。钢结构铁塔主要包括电力铁塔、通讯铁塔等，其中最主要的为电力铁塔。2005年我国全年输变电铁塔和广播、电视、通讯塔用钢量约130万吨，占全部钢结构用钢量的11.4%，其中电力铁塔钢结构用钢量占全部钢结构用钢量的7.88%。

　　电力铁塔主要用于输变电网建设，在国家大力促进电网建设的政策背景下，对电力铁塔需求的持续增长直接促进了铁塔钢结构数控成套加工设备市场需求的增长。根据全国电力行业“十一五”规划及2020年远景目标，国家将重点进行330千伏以上的主网架建设，至2020年前后将形成覆盖各大电源基地和主要负荷中心的特高压骨干网架。

    2008年1月份发生的雪灾导致华中、华东和南部电网等电力设施受损严重，110千伏至500千伏线路倒塔8709座，国家电网经济损失达104.5亿元。5月12日四川汶川又发生里氏八级大地震，初步统计，国家电网直接经济损失超过120亿元，其中四川公司超过106亿元。雪灾后3月1日，国家电网公司电网建设标准暨科技减灾新闻发布会公布了国网公司调整电网设计建设企业标准的重点内容：35～330千伏电网设防标准由15年一遇提高到30年一遇，500千伏电网设防标准由30年一遇提高到50年一遇，750千伏电网设防标准50年一遇，正在建设的特高压工程的灾害设防标准按100年一遇考虑。

　　国家关于电网建设的规划、高等级电网的建设以及电网建设标准的提高，进一步促使铁塔制造商增加在加工精度高的专用数控加工设备的投入，并逐步淘汰以普通机床为加工设备的传统加工方式，从而满足国家不断提高的行业标准。我们认为近期铁塔钢结构数控成套加工设备制造业面临快速发展的市场机遇，之后市场将逐步进入稳定发展期。

　　以现阶段国内铁塔钢结构的用钢量测算，全国铁塔生产企业数控成套加工设备的保有量约为1500台。若宏观经济持续增长、国家关于电网建设政策未发生重大变化，预计至2012年包括通讯铁塔等在内的全部铁塔钢结构年用钢量将达到约420万吨/年。根据上述铁塔钢结构的发展趋势，结合钢结构生产装备水平的经验值测算，预计至2012年国内市场需要保有约3100台左右的数控角钢生产线，加上相关配套设备，预计各类铁塔钢结构数控成套加工设备保有量将达到约4700台，约为目前保有量的313%。预计至2012年前后，国内市场对各类铁塔钢结构数控成套加工设备的年需求量将不少于900台/年。

    建筑钢结构市场需求分析：由于钢结构建筑具备自重轻、强度高、抗震性能好、便于工业化生产、节能环保、循环使用等优势，因此，在发达国家得到广泛运用。欧美发达国家钢结构建筑占总建筑面积的比重已达40%以上，钢结构用钢量已占钢产量的30%以上。在我国由于钢结构行业起步晚，钢结构尚未被大面积运用到建筑领域，2005年我国建筑用钢结构的用钢量约900万吨，仅占钢产量的3%，中国钢结构建筑正处于起步阶段。根据建筑业发展规划，到2010年，我国城镇化水平将达到45％。城镇人口将增至6．3亿，住房建设和社会需求量十分巨大。目前我国每年新增约20亿平方米的新建建筑，如其中10％采用钢结构建筑，2亿平方米就会消耗附加值高、技术含量高的1200万吨钢结构用钢材。在2010年上海世博会，201 0年广州亚运会，2011年深圳世界大学生运动会等一系列重大活动的推动下，钢结构的发展势头将更为迅猛，根据《钢结构行业“十一五”发展规划建议书》（草案）规划，至2010年建筑钢结构用钢量力争达到钢产量的6%，约3400万吨。

    国内钢结构件生产企业、钢结构建筑开发商数量众多，行业集中度较低。目前，大型企业装备数控成套加工设备较多，中小企业基本以普通机床及传统方式加工、生产钢结构件。现阶段建筑钢结构企业数控成套加工设备的保有量约为1200台。随着钢结构市场的发展以及其行业集中度的提高，必然带动对建筑钢结构数控成套加工设备的需求增长。预计至2012年前后将需要保有约5700台建筑钢结构数控成套加工设备，约为目前设备保有量的475%；预计至2012年前后，国内市场对各类建筑钢结构数控成套加工设备的年需求量将不少于约1200台/年。

    大型板材市场需求分析：目前公司生产的大型板材数控成套加工设备主要售予电力设备制造商，其中运用到风电领域的比重较高，约占目前该类产品总销售量的50%左右。预计未来风电设备制造仍将会是公司大型板材数控成套加工设备的主要应用领域。

　　根据国家发改委颁布的《可再生能源发展“十一五”规划》，风电作为可再生的清洁资源属于重点鼓励发展领域。2006至2010年“十一五”期间，2006年国内风电装机容量约为260万千瓦，2010年底累计装机容量约1000万千瓦，到2020年风电装机容量将力争达到3000万千瓦，达到全国总装机容量的3%。届时风电总装机容量是目前装机容量的11倍。根据我们的预测，按现在的发展趋势，2010年实际装机容量将大幅超过“十一五”规划。2020年以后随着燃料成本上升、水资源的减少，风力发电装机容量将进一步提高。风电行业的长期、持续发展给公司该类产品带来重大的市场机遇。

    根据风电行业的发展规划，预计仅风电用户至2012年仅对大型板材类数控成套加工设备中的数控平面钻铣床的需求量即将达到约90台/年，至2020年需求量可望达到约380台/年。与风电市场的发展前景类似，公司产品其他运用领域化工设备制造、海水淡化设备制造、60万千瓦及以上超临界及超超临界火电机组制造均有着良好的市场前景，并直接导致市场对公司产品需求的增加。综合以上因素，公司预计至2012年，国内市场大型板材数控成套加工设备的年需求量将不低于160台/年。

　　2.3对钢结构质量要求的提高必将促进专用数控加工设备的使用

    根据全国工业产品生产许可证办公室2006年8月2日公布的《输电线路铁塔产品生产许可证实施细则》规定，220千伏输变电铁塔生产企业必须具备加工角钢自动生产线不少于1条或半自动生产线不少于2条、超厚板材与型钢下料必须由自动切割设备完成、塔材上所有孔都不能手工加工完成、具有相应打号与压号（打标记）能力等生产条件。《实施细则》同时规定了330千伏、500千伏、750千伏等各等级线路铁塔生产所必需具备的生产设备条件，设备要求更高。雪灾后，电网建设的设计标准也大幅提高。这些强制性的要求必将促使铁塔制造商增加在精加工设备的投入，并逐步淘汰以普通机床为加工设备的传统加工方式，以提高产品精度和质量。

　　从建筑钢结构行业来看，该行业的中小企业较多，中小企业基本以普通机床及传统方式加工生产钢结构件。随着行业集中度的提高，我国人力成本的增加及生产效率的改进，数控成套设备的使用将会日益广泛。

　　上述因素决定了我国钢结构数控成套加工设备面临快速发展的市场机遇，未来几年仍将保持高的增长势头。

    3.公司经营状况分析

    主营业务收入增长迅速：报告期内，公司主营业务突出，主营业务收入占营业收入的98%以上，增长迅速，按产品类别分，收入主要来源于铁塔钢结构数控成套加工设备、建筑钢结构数控成套加工设备和大型板材数控成套加工设备。其中，建筑钢结构数控成套加工设备与铁塔钢结构数控成套加工设备合计销售收入占主营业务收入的比例始终保持在75.00%以上，对公司经营业绩的影响重大。大型板材数控成套加工设备销售收入呈大幅增长趋势，订单数从2005年的11台，增长到2007年的47台，合同金额从2005年的1572.7万元，增长到2007年的9125.4万元。逐渐成为公司又一主要产品。报告期内公司各项主营业务收入逐年稳步上升。

　　公司主业持续增长主要受益于国内宏观经济形势向好，电力、建筑、机械、汽车等下游行业对钢结构数控成套加工设备产品的需求不断增长，同时公司在数控钢结构成套加工设备行业内具有比较强的技术优势。

    公司目前产品以内销为主，销售地区以华东为主，自2006年开始产品开始出口，2007年20.94%的收入来源于出口。根据公司2007年3月与意大利菲赛普公司签署的《关于战略联盟的备忘录》，2007年至2010年，每年意大利菲赛普计划分别向公司采购400万欧元、500万欧元、600万欧元、700万欧元的产品，公司未来几年的出口额有望大幅增长。同时与菲赛普的合作还有利于公司提高技术水平和产品质量。摇钱术：锤炼黑马品种

　　主营业务成本以外购件及外协件为主：公司主营业务成本主要由外购件、外协件、水电油、人工、折旧组成，其中外协件、外购件所占比重较大。2007年度外购件外协件占主营业务比重为85.07%。如果外购件或外协件紧缺，或价格发生大幅波动，可能对公司业绩有较大影响。公司本次募集项目达产后，可以大大缓解这个问题。

    毛利率维持较高水平：报告期内，公司主营业务毛利率基本稳定，2005年、2006年和2007年主营业务毛利率分别为43.34%、41.77%和41.80%。高于同行业的国内外公司。2006、2007年度略有下降。

　　公司毛利率维持较高，这主要是因为专用数控成套加工设备制造业目前尚处于导入期，市场容量较小，除外资外，并无其他有力国内竞争者，公司国内市场占有率很高。铁塔钢结构数控成套设备，产品销售价格波动与产品成本波动方向及幅度基本一致，近三年来毛利率稳定在45%左右，能较好的向下游行业转移增加的成本。近年来公司在数控钢结构成套加工设备行业内具有较强的先发优势和技术优势，通过加大产品研发、改进工艺，产品技术含量稳步上升，产品品种不断增加，产品竞争力不断增强。2008年公司新签合同额比2007年同比增长40.62%，产品销售情况良好。

    受国家总体规划建设的影响，输变电、钢结构建筑等行业将保持持续增长，因此对铁塔钢结构数控成套加工设备与建筑钢结构数控成套加工设备的市场需求将进一步扩大；随着发电设备（火电、核电、风电）、化工设备等领域的快速增长，大型板材数控加工设备同样面临着巨大的市场机会。公司所在的钢结构数控加工设备行业在技术和资金上也存在着一定的进入壁垒，因此，预计将来三年内，公司的毛利率仍将维持较高水平，但总体来看，公司毛利率受产品销售价格的影响较大，该行业的高利润必然会吸引资本的不断进入，长期来看，随着市场竞争的逐渐加剧。产品价格可能会逐渐下降，毛利率可能将随之逐渐下降。公司是否能保持技术上的优势，有效提高管理水平，降低费用率，对公司的未来业绩起到至关重要的作用。

　　期间费用增长速度高于主营业务收入：公司的费用总体随着收入增长而增加，但销售费用和管理费用相对主营业务增长较快。从2005年到2007年，公司的主营业务收入增长75.6%，同期的销售费用增长140%，管理费用增长167%。

　　销售费用增加的主要原因包括：1）随着市场竞争的日益激烈，公司近几年不断加强市场开拓力度，尤其是2005年，公司大幅增加销售人员，其结果导致销售费用的增长；2）报告期内，由于公司产品具有较强的专用性，且部分产品处于推广期，产品需要市场逐渐接受和认知，为进一步扩大各类产品的销售，公司一直在加强市场推广，并导致销售费用的增加。

　　报告期内公司管理费用也有较大幅度上升，可以看到，公司的薪酬和研发费用在管理费用中占有很大比例，且上升较快。从2005年到2007年，研发费用在此期间增加了260%。可见管理费用增加的一部分原因是公司为了提高创新能力，保持产品技术领先优势而支出的研发费用。

    与同行业上市公司财务数据进行比较：公司的净资产收益率和毛利率都明显高于其他公司，如前文分析，这主要是由于公司在所处的钢结构数控成套加工设备行业是一个朝阳行业，随着我国经济快速发展，产品需求增长迅速。且公司产品占有较大的市场份额，有较强的定价权。公司2007年应收帐款周转率和存货周转率都略低于可比上市公司的平均水平，结合前几年的数据可以发现，公司的存货周转率呈逐年下降的趋势，这是因为：1），产品品种的丰富和收入的快速增长，造成公司储备的原材料的品种和数量也相应增加；2）随着公司规模的迅速扩张，对外协件的需求也快速增加，部分外协精加工件供应周期加长，导致产品的生产周期延长，致使存货在公司滞留的时间延长；3）报告期内原材料价格持续增长导致公司存货余额的增加。公司存货主要是原材料。公司期间费用率与同行业上市公司相比较高，这主要是因为公司处于发展初期，为了开拓市场，投入了较多的营销费用，同时加大研发投入力度和员工薪酬支出也是费用率较高的重要原因。

    4.公司在数控成套加工设备领域的竞争

    优势突出钢结构数控成套加工设备属于朝阳产业，市场处于快速增长期。该行业是典型的资金密集型、技术密集型行业。产品适用的下游领域较广，周期性尚不是很明显。但产品主要运用领域波动依然会影响制造商的经营业绩。

    在2000年前，国内对钢结构数控加工设备需求量较小，且基本依赖于进口，意大利的全球最大钢结构数控机床制造商菲赛普当时占据了国内大部分市场份额。2000年以后，随着经济快速发展以及国内数控成套加工设备制造商的诞生，市场需求迅速扩大。根据中国钢结构协会公开披露的数据，2004年、2005年、2006年铁塔钢结构、建筑钢结构等钢结构数控成套加工设备的市场容量年均增长速度超过了36.4%。与此同时，由于法因数控等国内公司的介入，进口商品迅速失去了国内市场，与境内企业相比，境外竞争对手技术实力突出，产品质量好，但产品价格较高，维修不及时，产品在国内的适销性较差。目前基本淡出国内市场。目前，菲赛普与法因数控已经展开了战略合作，法因成为菲赛普在中国的合作生产基地和在中国的唯一代理商，菲赛普则成为法因钢结构机械的国际分销商。同时，菲赛普还向法因提供技术提升和员工培训等。这将有利于公司拓展海外市场。

    从型钢类数控成套加工设备领域来看，公司2004年至2006年铁塔钢结构数控成套加工设备、建筑钢结构数控成套加工设备的合计销售额为3.66亿元，占国内市场销售总额的62.14%，市场占有率排名第一。

　　从大型板材数控成套加工设备领域来看，公司大型板材数控成套加工设备主要产品包括：数控平面钻铣床、数控管板深孔钻床以及数控冲、钻、割复合机，其中数控平面钻铣床占大型板材数控成套加工设备的比重超过90%。与竞争对手相比，公司在规模、技术等方面处于领先地位。

    5.募集资金项目分析

    公司本次拟发行3650万股，所募集资金将投资于钢结构数控加工设备生产项目。该项目计划总投资为42700万元，募集资金计划在2009年内使用完毕，项目预计进度如下：

    本项目的主要建设内容是投资建设钢结构数控加工设备生产基地，包括建设铁塔钢结构数控成套加工设备生产车间、建筑钢结构数控成套加工设备生产车间、大型板材数控成套加工设备生产车间、技术中心试制展示车间及其办公和配套设施。项目投产后将新增铁塔成套数控加工设备420台/年、建筑钢结构数控成套加工设备265台/年、大型板材数控成套加工设备118台/年，合计新增各种成套数控加工设备803台/年。公司2007年生产的主要设备为426台。而该项目投产后，产能增加近两倍。

    2007年度公司的销售收入约为全部订单的80%，截至2007年底，公司尚有1.18亿元的合同需要留待2008年完成，2008年新签合同额比2007年同比增长40.62%。公司目前面临产能瓶颈。而募集资金项目的完成能有效弥补公司现在产能不足的问题。

    募集资金项目中计划投资14458万元购置27台关键加工设备，这对缓解公司产能瓶颈有重要意义，因为目前公司加工设备不足是形成产能瓶颈的最主要因素。公司由于资金规模有限，关键设备投入相对较小，现有产能很大程度上通过外协加工完成，特别是在精加工环节，70%-80%的需要通过外协加工完成。募集资金项目建成后，公司将将形成精加工件自主加工为主、外协加工为辅的局面，在产能扩张的同时也延长了产业链，有效避免因产能扩张导致的外协供应无法满足生产需要的风险。摇钱术：锤炼黑马品种

　　6.盈利预测与估值

    我们在以下假设条件的基础上进行未来三年的收入及利润预测：

　　1）公司募集资金投向的钢结构数控加工设备生产项目可按计划顺利完工投产；

    2）公司所用原材料价格基本保持稳定；

    3）由于市场竞争的日益加剧，公司不断加强市场开拓力度，销售费用增加较快，这一趋势未来还将继续，预计未来三年公司销售费用占营业收入比例分别为8.80%；管理费用占营业收入比为9.5%、9.03%和8.75%。

　　4）公司募集资金后增加的产能预计在2009年释放30%，2010年释放60%。

　　5）公司本次公开发行3650万股，发行后总股本达到14550万股。

　　法因数控未来三年主要产品收入及毛利率预测见下表

    以2008年预测的财务数据为基础，我们可以进行敏感性分析，以大致确定不同因素的变化对公司盈利能力的影响。假设2008年其他因素不变，公司产品的售价变化对公司业绩的影响如下：

    公司产品2008 年预期综合毛利率为40.98%，假设在此基础上变化5—10 个百分点，则对业绩的影响如下：

    如公司2008 年期间费用发生变动，则业绩变动如下：

    从以上分析可看出，如果未来公司毛利率发生较大幅度的下降，对公司利润将产生较大影响。

　　目前机床行业的上市公司有沈阳机床、昆明机床、秦川发展和华东数控。考虑到公司钢结构数控加工设备项目完工后业绩有较大增长和在该细分行业中的龙头地位和新股效应，2008年公司EPS与华东数控相近，我们以22倍至26倍的2008年动态市盈率预测公司合理价格区间为10.23元至12.09元。

    7.主要风险因素

    7.1外协件采购所导致的风险

    公司产品制造过程中所需外协件的生产企业主要分布在山东、江苏、上海等地区，公司2005年、2006年、2007年外协件占主营业务成本的比重分别为34.95%、34.89%、39.98%，公司产品制造对外协件依赖度较高。外协件的涨价或供给紧张可能给公司生产带来困难；

    7.2固定资产投资增速下滑的风险

    由于近几年固定资产投资增速较快，经济有趋热的风险，不排除国家继续实施宏观调控政策，对固定资产投资规模实行控制。固定资产投资增速的降低，势必影响钢结构的使用规模，从而对钢结构加工设备的需求降低，影响公司业绩。

　　7.3市场竞争风险

    目前与公司构成竞争关系的主要是一些国内生产厂商，且呈逐年增加趋势。如果公司不能在产能规模、技术研发、营销策略等方面进一步增强实力，可能未来会面临更大的竞争压力。而且随着市场竞争加剧，公司的毛利率可能会下降。

　　7.4钢铁价格持续上涨的风险

    公司的主业成本很大部分是由机械配套件、铸锻件、液压系统等构成，其中外协件又占有较高比重，其采购价格直接影响到产品的毛利率。目前钢铁价格持续上涨，导致上游行业的成本增加，同时机床行业的景气使外协精加工件的市场供给日趋紧张，公司对上游行业的议价能力有限。如果钢铁价格大幅上涨，会对公司利润构成压力。

　　7.5汇率波动的风险

    目前公司主营业务收入的20.94%来自于出口，根据公司与意大利菲赛普公司签订的协议，将来出口规模还将有较大增长。公司境外销售主要采用欧元结算，相对于美元，人民币升值带来的损失较小。但如果人民币长期升值，公司产品在境外市场的竞争力可能会受影响。摇钱术：分层递进选股法

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