公司是福建地区水泥制造龙头企业

　　公司是福建地区的水泥制造龙头企业，目前拥有7条水泥生产线，合计水泥产能450万吨；此外，公司在建一条2500T/D，筹建一条4500T/D的熟料生产线，将新增产能350万吨；而根据公司的规划，“十一五”水泥产能将达到1000万吨，届时公司的龙头地位将进一步巩固。寻摇钱术　到顶点财经

　　福建水泥结构调整和旺盛需求为公司提供广阔发展空间

　　福建省2006年和2007年固定资产投资增长速度都超过40%，远高于全国平均水平，由此带动水泥需求旺盛，预计未来几年每年新增水泥需求350-450万吨；同时福建省水泥工业结构矛盾突出，新型干法水泥比例远低于全国平均水泥，根据国家发改委的规定，“十一五”期间全省需淘汰落后产能1000万吨；新增需求和落后产能的替代需求为公司提供广阔的发展空间。

　　公司管理水平有所改善，盈利能力逐步提升顶 点 财 经

　　公司的毛利率水平居于行业前列，但是由于期间费用较高，导致公司的总体盈利能力不强；目前，公司的管理水平已得到初步改善，期间费用有所降低；我们预计随着管理水平的进一步提高，期间费用将持续下降。

　　参股兴业银行提升公司价值

　　公司持有3208万股兴业银行，按其目前在二级市场的价格45元/股计算，总市场高达14.5亿元，而其成本仅1.16元/股；由此给公司每股净资产增厚3.8元；公司持有的这部分股权已于2008年2月上市流通，一旦出售，将极大地提高公司当期利润，可能对公司股票的短期价格有一定刺激作用。

　　盈利预测及投资评级

　　不考虑公司股权投资转让收益，预计公司2007-2009年水泥制造业务带来的每股收益分别为0.12元、0.20元和0.29元，其水泥制造业务的合理价值为8元；此外，兴业股权投资收益每股增厚3.8元；公司合理价值为11.8元，建议“持有”。

　　一、公司背景介绍-福建地区水泥龙头企业

　　福建水泥是福建地区的龙头企业，主导着福建水泥工业发展。目前有建福水泥厂、炼石水泥厂、漳州水泥厂，并控股福建省金银湖水泥有限公司，参股福建省永定兴鑫水泥有限公司等水泥生产企业，共有7条旋窑生产线，其中5条为新型干法线，合计年熟料产能约350万吨，水泥产能约450万吨。此外，公司在建一条日产2500吨，筹建一条日产4500吨的熟料生产线，一旦这两条生产线投产，公司的产能将达到800万吨；而根据公司规划，到“十一五”末总产能将达到1000万吨；届时，公司的龙头地位将进一步巩固。

　　二、公司的增长潜力分析

　　（一）福建水泥结构调整和旺盛需求为公司提供广阔空间http://www.topcj.com

　　截止2006年末，福建省统计规模以上的水泥企业236家，全省水泥产量3343.93万吨，位居全国第13位，销售收入83.83亿元，实现利润总额2.58亿元。福建省水泥工业结构性矛盾十分突出，立窑产能2297万吨，占78.1%；新型干法产能539万吨，仅占18.3%，远低于全国平均35%的水平。根据国家发改委规定，“十一五”期间福建省将淘汰落后产能约1000万吨。

　　作为东部沿海省份之一的福建，前几年发展速度一直落后于其它各省。进入“十一五”后，受国家“海西建设”政策的推动，福建地区发展速度很快，2006年和2007年固定资产投资增速超过40%，在全国居于前列。

　　由此推动区域内水泥需求旺盛，预计未来几年每年将新增水泥需求350~450万吨。

　　综上所述，由于落后水泥的替代需求和投资带来的新增需求，福建省新型干法水泥每年将有700万吨左右的增长空间，预计到2010年全省水泥需求超过4000万吨，其中新型干法产量将达到3000万吨以上。

　　（二）加快产能扩张，巩固龙头地位

　　为了推动全省水泥工业升级，福建省将相对集中建设漳平、新罗、永定、永安、将乐等五大新型干法水泥熟料生产基地，并积极扶持发展2-3家年产达500万吨以上规模的骨干水泥企业，提升全省水泥工业集中度和市场竞争力。目前浙江红狮，三德水泥，台泥等许多企业都加快了在福建地区发展的步伐。根据我们的统计，福建地区目前在建和筹建的新型干法生产线合计产能已超过3000万吨，全省水泥工业竞争加剧，对行业景气构成一定程度的威胁。

　　福建水泥作为福建省最大的水泥制造商，是全省水泥产品结构调整和产业整合的最大收益者。尽管前几年福建水泥发展速度缓慢；但如今正加快了产能扩张的步伐，2007年8月公司炼石水泥厂开始建设一条日产2500吨的熟料生产线，预计今年10月投产；2008年将在福建永安安砂再建设一条日产4500吨的生产线，预计2009年投产；根据公司的规划到2010年公司产能将达到1000万吨。

　　三、公司盈利能力分析

　　（一）公司毛利率水平居于行业前列

　　福建地区缺乏煤炭资源，水泥制造所需煤炭大部分购自北方，由于需要长途运输，公司的煤炭进厂价格高；同时公司的生产线规模比较小，单位能耗高，因此公司的生产成本也比较高。但由于福建是多山地区，交通运输比较落后，外省的水泥难以进入，因此市场相对封闭，高的生产成本能部分地转嫁给客户；目前福建地区的水泥价格在全国居于前列。从毛利率水平来看，公司的毛利率在行业中居于前列，即使相比海螺水泥、冀东水泥这些优秀企业仍不落下风。

　　（二）公司期间费用比较高摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　作为一个老牌的国企，公司的历史包袱比较重，三项费用期间费用吞噬了公司大量的盈利空间。目前公司正逐步改善管理水平，期间费用率呈下降趋势。2002年公司内退2000人，2006年进一步辞退员工500人，现有员工2000多人，除建福水泥厂生产线比较落后，占用人员较多外，其他的生产线平均每条约200-300人，基本达到了行业平均水平。同时公司加强了应收帐款和存货的管理，应收帐款周转率和存货周转率都有不同程度的提高。我们预计随着未来管理水平的进一步提高，公司的费用仍有进一步压缩的空间。

　　四、公司股价催化剂

　　公司持有兴业银行股权3208万股，投资成本为1.18元/股，而目前兴业银行在二级市场的价格为45元/股，总市值高达14.5亿元，按公司目前总股本3.8亿股摊算，每股净资产将增厚3.8元。值得注意的是，公司持有的兴业银行股权在2008年2月上市流通，尽管我们预计公司短时间内全部出售的可能性比较小，但并不排除销售部分用于改善公司的财务状况或者进行新的投资项目，一旦出售，将极大地提升公司当期利润，从而对公司的股价产生一定的刺激作用。

　　五、盈利预测与投资评级

　　我们对公司水泥业务方面的盈利预测主要基于以下假设：

　　1．暂时不考虑公司的兴业银行股权投资以及永定兴鑫水泥公司股权的转让收益；2．公司在建的2500T/D生产线尽管在2008年10月能投产，但产能的释放主要在2009年，预计2007、2008、2009年公司水泥产量为400万吨、420万吨、520万吨；3．受电力煤炭价格上涨以及行业景气进一步回升的影响，水泥价格将小幅上升，预计2007、2008和2009年平均出厂价格为308元/吨，320元/吨，325元/吨。顶点财经

　　由此，我们预测公司2007-2009年的EPS分别为0.12元、0.20元、0.29元；我们认为公司水泥业务的合理价值为8元；此外公司的兴业股权投资给每股价值增厚3.8元，因此公司的每股合理价值为11.8元，鉴于目前股价已基本体现了公司的价值，我们建议“持有”。

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