1．事件

　　对公司经营进行跟踪分析

　　2．我们的分析与判断

　　（一）公司的铝业资产具备较强竞争力

　　公司的电解铝资产具备较强的竞争力，280KA产能42万吨，平均吨铝交流电耗不到14000度，电耗基本上是国内最领先的水平；

　　氧化铝中铝中州铝厂长单供应，距离近，十分稳定，定价为上月上海铝期货主力合约价的17%；

　　电力供应稳定，自备电和协议电价占比约50%，未来比例会进一步扩大；目前铝水的销售比例约30%，且由于周边铝加工产能的增加，铝水销售的比例仍在提升，铝水销售的增加公司的毛利100元/吨以上。

　　（二）公司的电解铝资产盈利能力将接近历史高点

　　电解铝资产的盈利能力由铝价和成本决定，在经济周期景气向上的前期，需求拉动铝价上涨，而相应成本未提升，盈利能力快速回升；后期传导到上游的能源、原材料等价格开始上涨开始使得盈利能力增长变慢甚至开始下降。

　　我们认为在2009年4季度和2010年1季度，公司的铝业资产仍会处于快速恢复阶段，我们预测2010年1季度的铝均价有望达到16500-17000元/吨，届时相应的单季度EPS有望达到约0..35元左右，盈利能力会接近历史高点。

　　而2010年2季度后随着后期电价上调执行及其他能源、辅料价格的上涨，电解铝资产的盈利能力会出现滞涨甚至下降。但公司收购的煤炭资产会大大对冲掉成本上升的影响，从而使得公司的高盈利时间有所延长。

　　（三）参股的煤炭资产提升了公司的抗风险能力

　　公司参股的赵固能源的煤炭资产优良，该煤矿将被建成河南省最大的煤矿。05年6月动工建设；08年11月试投产；09年5月（半年后）正式投产。储量3.7亿吨、可采储量1.65亿吨、批准产能240万吨；洗出率80-90%；煤层厚5.29米；服务年限49年；煤质很好，品位高，含硫量低（1-2%），含磷量低，发热量高，开采条件好，井内瓦斯和水都比较少。

　　赵固能源的2010年产量折算成5200大卡的标煤约400万吨，盈利水平参照地域上有可比性的神火股份和晋煤，目前煤价下吨净利有望达到200元/吨。

　　如果未来公司的煤炭产能还能提升，我们相信赵固能源的盈利将十分可观。我们预测2010年将贡献2.1亿的投资收益。

　　（三）现阶段公司已成为电解铝企业中的首选品种

　　氧化铝价格已开始上行，现货价已超过长单价，公司的氧化铝长单比例100%，会优于那些仍存现货供应的电解铝厂商；

　　能源价格上涨会促使电价、阳极炭块等辅料价格上行，公司拥有煤炭资产，会对冲掉一部分此风险，延长公司的高盈利时间；

　　3．投资建议

　　我们对于2010、2011的铝价预测为16000、16500元/吨，预测公司的2010、2011年EPS分别为1.43、1.76元，目前股价24.3，我们认为铝价受实体需求提升及能源价格的支撑仍会阶段性保持强势，继续维持公司"推荐"评级。