近期我们调研了山西三个煤炭上市公司，大部分上市公司中报业绩仍然较好。潞安环能09年以来煤价比较稳定，且较08年综合售价降幅较小，公司年初预计的业绩基本上能够保证，2010年产量增速较高，整体上市渐行渐近，维持对公司强烈推荐的投资评级。

　　市场对业绩的担心可以止矣：在08年报中，公司对09年业绩预测较高，市场对该盈利普遍存在担心，从我们调研的情况来看，公司基本上能够实现年初预测的业绩（公司预计09年EPS2.37元/股，较08年的2.48元/股仅下降4%）。公司当时盈利预测的关键假设主要就是：1、煤价512元/吨，较08年下降10%；2、控制管理费用至13.42亿元，较08年下降39%。从09年1-5月份来看，公司的综合煤价达到了550元/吨，较年初的假设提高了大约40元/吨。如果管理费用还能如预测的那样从严控制，09年的业绩将远远超出公司当时的预测。

　　通过整合小煤矿以及自建煤矿逐步达产，公司未来四年权益产量复合增速12%，2010年产量增速较高。

　　核定产能600万吨的屯留矿逐渐达产：IPO资金的收购的在建屯留矿基本完工，预计10年达产。屯留矿08年产量260万吨，09-10年产量分别为450万吨和600万吨，同比分别增长73%和33%。

　　整合的地方煤矿产能未来会有较快增长。

　　持股51%的潞宁煤业整合方案为13矿变3矿，规划产能1260万吨（08年产量180万吨），预计未来3-5年能够完成整合并达产。

　　整合的上庄煤矿（60%）、温庄煤矿（90%）、永红煤矿（80%）目前产能较低，公司拟加紧技改，完成90万吨/矿的矿井建设，以符合2010年底山西保留小矿的条件。

　　近期公司整合的黑龙强肥煤公司（60%）和伊田肥煤公司（60%）未来将分别技改成90-180万吨和90万吨矿井。

　　新建300万吨姚家山煤矿（持股90%）将于09年底投产。

　　我们预计公司09-12年煤炭产量分别为2840万吨、3440万吨、3830万吨和4690万吨，同比分别增长10%、21%、11%和22%。四年产量的复合增速为16%。

　　由于新建煤矿大多不是全资，我们预计公司09-12年煤炭权益产量分别为2710万吨、3210万吨、3465万吨和3904万吨，同比分别增长10%、18%、8%和13%。四年权益产量复合增速为12%。

　　整体上市渐行渐近，按目前的数据测算，整体上市增厚业绩34%。

    09年5月中旬，山西省出台了《关于加快资本市场发展的实施意见》和《山西省资本市场2009年—2015年发展规划》明确提出，力争2012年前，有一家到两家煤业集团整体上市，2015年前五大煤业集团基本完成整体上市。

　　五大煤业集团要善于把握煤炭市场和资本市场的发展趋势，制订好整体上市方案、维护好国家利益、把握好整体上市时机，通过资本市场实现跨越式发展。

　　潞安环能2006年IPO时母公司的承诺是：未来5-10年内，根据股份公司的资金实力、市场时机、战略规划和发展需求，集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为集团下属唯一经营煤炭采选业务的主体。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    潞安环能08年产量2577万吨，潞安集团（含上市公司）产量4209万吨，是上市公司的1.6倍。

　　在一定假设下，我们测算，整体上市将增厚潞安环能公司业绩34%（详细分析见09年度中期策略报告）。如果考虑到潞安集团未来的规划产能1.5亿吨，则资产注入的业绩增厚效果更为明显。

　　拟将进行的安全费用会计政策调整影响EPS大约0.46元：

　　09年5月，财政部发布企业会计准则解释第3号（征求意见稿）要求安全费用的会计处理方式从08年版的实报实销变更为08年前版本的计提处理方式。如果该项政策实施，将对公司报表业绩产生负面影响（不过，这是公司欢迎的会计处理方式，因为可以税前按照计提列支，而不管是否使用和如何使用）。

　　我们按照前07-08年的数据测算大约50%冲减了吨煤成本，由于此次调整仅针对安全费用，我们按照安全费用的50%计算增加的成本，则09年吨煤成本提高25元/吨，减少每股收益0.46元（详细分析见5月份的报告《会计变更影响损益，回调将是介入良机》，此处测算影响的EPS与彼处有差异）。

　　目前3号文还是征求意见稿，正式文件尚未出台，企业调整会计处理方式时间未定。

　　考虑会计政策调整后，我们预计公司09-10年EPS分别为2元和2.39元，同比分别增长-19%和20%。

　　维持“强烈推荐”投资评级。

　　下游行业情况好转，替代产品焦炭价格上涨打开了公司喷吹煤提价空间，由于公司业绩弹性较大，煤价上涨能较大提升公司业绩。

　　整体上市预期或分步资产注入预期强烈。

　　中报预期较好。

　　基于上述分析，我们维持对公司强烈推荐的投资评级，目标位可以看到50元（以会计政策调整后的业绩计算，目标P/E25倍）。

　　风险因素：资源税改革出台，小矿复产影响煤价。