事项

    最近一个星期，在大宗金属价格和有色股票整体处于弱势盘整的背景下，伦敦金属交易所的电解铝价格和国内的铝业公司股票都逆势逞强。LME电解铝价格在最近三个交易日上涨超过10%，云铝等铝业公司也领涨有色板块。

    主要观点

    电解铝价格逆势逞强的原因：

　　1、铝是一种亲能源金属，能源成本占到电解铝总成本的50%以上，电解铝价格上涨是对近期石油价格上涨的一种反映。而此次电解铝价格的上涨伴随着持仓量的放大，说明是多头推动型，持仓量增长主要出现在0908、0912、1012和1112等合约，远期合约的活跃性暗示了市场对电解铝长期价格的乐观；

    2、LME的铝注销仓单增加，6月8日注销仓单大增28325吨至109700吨，投资者认为随着需求回升后市LME铝库存的增长速度会减缓甚至减少；

    3、国储前期对一些企业的收储目前正处于交割期，造成国内现货减少，这从近期国内电解铝现货相对近月期货升水可以看出；

    4、铝是大宗金属中上涨最少的品种，存在补涨的一种预期。从近期的持仓变化可以看出有资金进入。

　　我们对电解铝价格和铝业公司后市的看法顶点 财经

    1、由于产能和库存过大，电解铝短期上涨的基础不牢固。我们维持09、10、11年电解铝均价分别为12500元/吨、13500元/吨和14500元/吨的预测；2、由于铝业公司是有色板块中上涨最少的子行业，存在一种补涨预期。但是短期不期望有太大的涨幅，毕竟09年的电解铝价格仅略高于成本运行，电解铝企业09年的业绩不容乐观。

　　3、看好具有资源和能源优势的铝企业。虽然09年电解铝价格将继续在底部运行，但是我们长期看好拥有资源优势和能源优势的铝企业。

　　维持对云铝股份的“推荐”评级

    根据云铝股份未来几年的规划，公司将依托云南省的资源、能源优势以及其自身的管理和科技优势，将云铝打造成一个集铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工及碳素制品的综合型铝企业。

　　1、资源优势——云铝将成为国内资源自给率最高的铝上市公司中国是一个铝土矿的贫瘠国，储量仅占世界的2.8%，产量仅占世界的9.87%，而需求占到世界的18.46%，因此每年需要进口大量铝土矿。

　　从资源的稀缺性来看，使用自产铝土矿的氧化铝的盈利水平必然要高于铝产业链的其它环节。以Alcoa公司为例，多年以来氧化铝板块保持在16.5%的净利润率，明显高于电解铝板块的12%和扁材5%的平均水平。

    文山铝业公司目前已探获的铝土矿资源储量在1.36亿吨以上，平均每吨氧化铝需消耗2.5吨铝土矿，80万吨氧化铝工程项目每年大约消耗200万吨铝土矿，基本可以实现铝土矿的完全自己，盈利能力将远远高于无铝土矿资源的氧化铝项目，并成为国内唯一一家铝土矿完全自己的铝上市公司。大股东云冶集团正在进行云南省周边地区的铝土矿资源勘探业务，并承诺在条件成熟的时候将目标资产注入上市公司，我们相信云铝依托云南省和大股东云冶集团的资源优势将会有长远的发展空间。

    2、能源优势——水电铝模式具有明显成本优势从生产成本和环境保护成本来看，水电是电解铝生产的最佳搭档，全球（不含中国）电解铝产量中大约有2/3用的是水电（因此国外电解铝生产成本普遍低于中国）。云南省水力资源丰富，水电资源可开发容量居全国第二，公司的电力供应基本上是水电，采购电价呈现季节性变动，2008年公司平均电价在0.418元/度。2009年1季度，公司采购电价参照“平水期电价-0.06元/度，即0.35元/度”执行，低于国内平均水平。公司是15家直供电试点企业，最后确定的电价结果是几方博弈的过程，可能在5月份有结果。直供电价是否比公司正享受的优惠电价更低目前还很难说。

    3、公司将打造铝业一体化经营模式公司8万吨中高强度宽幅铝合金板带、4万吨耐热高强度铝合金圆杆和文山80万吨氧化铝项目有望在09-10年陆续完成，并在2011年全面达产。结合直供电合同，云铝铝业一体化经营模式基本打造完成。

    4、维持对云铝股份的“推荐”评级

    我们计算出公司2009~2011年EPS分别为0.03元/、0.21元/股和0.53元/股，动态PE分别为300X、50X和17X，PB为3.3X。公司2011年盈利水平大幅增长主要是2011年文山氧化铝项目将完全投产。

　　鉴于公司在未来几年能够实现业绩的快速增长，且在资源类有色企业中估值相对较低，维持公司的“推荐”评级。