我们参加了登海种业的股东大会。我们与实际控制人李登海先生及公司管理层就公司未来的发展战略进行了深入的探讨。

　　我们仔细了解了“超试”的进展情况，并就如何推广与经营层进行了沟通，我们的结论是：公司为了确保“超试”的市场成功，已经进行了全方位的努力，就目前可以了解的状况看，确定可以达到我们前期在深度报告中的预测推广面积：2009－2010年500和1000万亩。同时，我们还了解了登海先锋的盈利状况、母公司的存货计提情况等等。本次报告是我们对重点关注问题的再次分析，有关对公司的系统分析，请参考我们4月1日发布的公司深度报告——《经营拐点已现，未来快速成长》齐心协力，确保“超试”成功。当前，公司正在进行的最重要的事情就是为了超试的成功而努力。我们总结了公司现在的努力方式：1)销售部与高科院（公司的科研机构）共同确定最适合超试种植的区域。新品种推广面积的爆发式增长依赖于农民的口口相传，而农民的种植热情来源于品种的良好表现。尽管，我们在报告中多次强调，“超试”是一个较为全面的品种，产量高、抗病、抗倒伏。但是在不同的区域仍会有表现的差异。比如公司刻意回避了蔬菜种植大县的推广，因为那里的病虫害太严重。公司依据三方面数据确定主要推广区域：a，历次各级审定数据；b，公司PAT（product advancedtest）数据；c，以往公司小范围推广数据。现在已经确定的主要推广区域是：山东、河南、河北、山西、安徽和江苏。

　　其中以山东为绝对主力，预期的占比应达到60%左右。其中山东确定的主要推广区域是：德州、菏泽、聊城、枣庄、济宁、泰安、滨州和济南。

　　2）保证制种过程中的产品质量，提高制种亩产量。要达到良好的品种表现，品种的质量是关键。当下正是玉米种子制种阶段，公司今年的制种面积主要集中在宁夏和新疆两个区域，我们预计制种的面积接近5万亩，大部分为“超试”品种。

　　净度、纯度、含水量和发芽率是种子质量的主要指标。公司已经派出了所有的技术骨干到制种基地给予技术支持并监督制种过程。比如去雄、去杂的过程。就当前的天气状况看，比较有利于玉米的生产，出苗状况较好。意味着今年的制种产量将不会出现大问题，预计可以达到每亩400公斤的制种产量，则种子的成本保持稳定。

　　3）认真选择代理商，确保销售力度。明确只有在重点推广区域上选择代理商。重点选择会销售、懂种植的复合型代理商，方便在种植过程中，给予农民技术支持。今年还将在山东卫视投放广告，促进“超试”的销售。

　　4）宁夏、新疆投资新建烘干设备，提高加工过程中的产品质量。公司在几年以前已经淘汰了自然晾晒的原始工艺，建立了按粒烘干工艺，但是为了提高种子质量，公司打算再次投资4000万元左右购置按穗烘干的新设备，估计新设备将于今年9月前安装完毕。我们查找了登海先锋的投资数据，我们初步判断，4000万元的投资额接近8000吨的种子加工能力。

　　从这一数据，也再次印证公司对于“超试”的信心。

　　通过“属地化”吸引人才。由于公司地处山东莱州，在吸引人才上并不具有吸引力。公司于今年明确了“属地化”战略，在制种基地、加工基地、子公司属地招聘当地人才，也考虑在北京招聘若干高端人才，并希望通过学习登海先锋完成管理的提升。

　　登海先锋仍然是公司今年最主要的盈利来源。登海先锋酒泉第三期工厂扩建工程项目于2008年9月竣工交付使用，自筹资金实际投入4114.16万元，增加加工能力7000吨/年，保障了下一个销售季节的市场需求。得益于先玉335的良好的推广效应，登海先锋近年来盈利快速增长。第一季度，登海先锋实现盈利9000万元，同比增长50%。我们预计登海先锋今年上半年的盈利在1.2-1.3亿元之间，同比增长72%-87%，为登海种业贡献6000-6500万元的利润。

　　大额存货减值准备计提已经结束。我们继续对母公司的存货金额保持了关注。一季度母公司存货为14108万元，而去年同期为23926万元。我们了解到一季度存货数据中种子库存金额是11130万元。我们预计第二季度销售种子550万公斤，则在本销售年度结束后公司的库存种子金额将下降至接近8500万元。预计2009年再计提存货减值准备1500万元，则在新销售年度开始之前，库存种子的金额下降至7000万元，对应的数量为1555万公斤，已完全在合理范围之内。但我们不能确定的是1500万元的存货减值损失在二季度计提还是延后至第三季度。去年，大额计提发生在第三和第四季度，如果今年提前至第二季度，则上半年盈利增速会有影响，但不影响我们对全年的判断，而且我们再次重申1500万元的金额是减值损失金额的上限。

　　超试品种的审定时间较前期预期有所推后。超试系列—登海661、662、701已在3月23日获得山东省审定，山东省玉米播种面积在4300万亩。4月21日，登海662、701获得河南省审定，河南省玉米播种面积在4168万亩左右。原先预计5月将获得国家审定，但由于农业部有关评审的会议延迟召开，因此通过审定的时间有所延后。我们会继续跟踪国审进程，一旦有进展会及时提醒投资者。我们依然认为2009-2011年超试系列的销售数量分别为80、600、1200万公斤，对应的推广面积分别为67万亩、500万亩和1000万亩。我们也依然认定这是较为保守的测算。

　　盈利预测和投资建议。在存货减值准备即将计提完毕、下属控股子公司盈利快速增长的背景下，登海种业的经营拐点已经出现。更重要的是在超试玉米的审定通过，将促使登海种业进入至少五年的黄金增长期，而且增长的确定性较强。我们维持公司2009-2010年每股收益0.46、0.84元的盈利预测，并维持“增持”的投资评级。