报告起因：

　　2009年5月12日，我们就公司的基本情况与公司高管进行了深入交流。

　　投资要点：

　　超级玉米于09年底开始销售，公司尝试拓展销售渠道。公司超级玉米品种于3月23日通过山东省审定，4月23日通过河南省审定，预计今年还会通过国家级认定。超级玉米品种通过审定对公司未来发展意义重大。超级玉米品种具备高产、抗倒伏、抗逆性强等特点，品质达到世界领先的单粒播种要求，可以与目前市场追捧的先玉种子和郑单种子抗衡，巩固了公司在玉米种子市场的龙头地位。通过省级审定即可以大批量生产并进入省级市场销售。近年来登海种业母公司处于亏损边缘，盈利主要依靠与美国先锋合资子公司的投资收益，超级玉米的成功将提升公司产品竞争力，公司业绩有望产生转折，再创辉煌。同时，销售一直是公司的短板，超级玉米的销量还要看公司在销售渠道的开拓力度。据了解，公司已经开始尝试新的销售渠道，为了应对种子销售市场地方政府保护以及干预色彩浓重的现象，公司适度调整了以往“重研发、不重销售”的姿态，加大了对各地政府渠道的营销力度，这对提高公司种子的市场占有率帮助很大，公司已经在为超级玉米问世做了积极的准备。公司今年春季已经播种了超级玉米，秋季收获后可以于年底进行销售，由于今年销售时间很短，对09年业绩贡献不大，可以在2010年期待超级玉米再创辉煌。

　　登海先锋产能扩张，投资收益持续增长。公司占51%股权比例的合资子公司登海先锋一直是近年来公司业绩的主要来源。“酒泉三期”工程已于08年9月完工达产，登海先锋的年生产加工能力达到16000吨/年，四期的工厂扩建也将于2009年9月完成，设计加工能力为6500吨/年，届时公司年加工能力将达到22500吨。从市场上先玉品种供不应求的销售局面来看，登海先锋未来仍能提供持续增长的投资收益，并依然是公司09年的主要利润来源。2008年登海先锋实现利润1.2亿元，预计未来2年仍能保持20%左右的增幅。

　　种子存货减值计提压力大大减轻。08年年报显示年末公司存货1.8亿元，08年公司进行了大幅存货减值计提近5000万元，失去活性的种子已经计提得差不多了，预计09年还会计提1500万元左右，之后存货计提结束，公司业绩压力也大大减轻。同时，玉米种子全行业供大于求的状况也在改善，库存压力逐步减轻。

　　一流的研发能力是公司未来核心竞争力的保证。种子品种的生命周期在8年左右，因此只有具备一流研发能力的种子企业才能在行业竞争中生存。公司的玉米种子研发技术处于世界领先水平，这是公司未来持续发展的重要基础。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　国家惠农政策和未来种子行业集中度提升有望给公司带来历史性机遇。为确保农民增产增收，促进粮食和农业生产，国家将继续加大强农惠农政策力度，提高2009年粮食最低收购价格和给与良种补贴等。国家对粮食问题重视必将引导种植行业和种子加工行业景气度持续增高。同时，在耕地资源有限、粮食需求持续增长的大背景下，也将提高对于良种的需求。我国的种子市场生产过于分散化，这对种子行业的良性竞争不利。我国的种子公司小而多，过于分散的产能会导致市场秩序紊乱，劣币驱逐良币，良种企业难以快速扩张，对于我国的农业种植业效率提升不利。而造成这个现象的原因也与我们农业生产的分散化有关，各家各户的生产模式会导致信息不对称，良种推广难度较大。而我国的土地改革将提高土地的集约化、农业生产的现代化和规模化，这对于提高种子行业的集中度有很大帮助。种子行业集中度的提高为行业中具备质量、技术优势的龙头企业提供了快速扩张的历史机遇。

　　公司具备成长为农业板块龙头的潜力。农业板块一直是题材炒作为主，上市公司普遍盈利能力不佳。公司在存货减值压力减轻后，业绩有望恢复正常增长，超级玉米也将于2010年开始大规模销售，来自登海先锋的投资收益也会稳步增长，公司业绩相对前两年有望大幅改观，并成为农业板块中为数不多的有业绩支撑的龙头企业。预计公司09年EPS0.46元，10年EPS0.81元，短期估值压力比较大，维持对公司的“谨慎推荐”投资评级。