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    4月29日，我们与天威保变的副总经理、董事会秘书张继承进行了深入的交流，并参观了天威本部的高压变压器车间。

　　投资要点

    天威薄膜公司2009年6月可投产

    天威薄膜电池公司采取的是瑞士科瑞康公司第二代非晶硅薄膜生产线，设计规模为46MW。具有自镀导电膜的优越性能。2009年6月试生产，初步规模为８ＭＷ。

    天威风电09年开始产生效益

    天威风电2009年估计可生产1.5ＭＷ的风机为200台，产能为500台。未来将开发更大型号的风机以及海上风机等其他产品。

    风电叶片公司2009年也开始投产摇钱术智能财经终端

    风电叶片公司设计产能为200套叶片。2009年可生产50套左右。预计以后可以完全配套给天威风电公司。在大规模生产之后，毛利率可以达到30%左右。

    变压器业务有望继续保持高速增长

    变压器业务目前除天威本部之外前在秦皇岛、合肥两个生产基地，可以复制本部产能，产能将达到5000万ＫＶＡ。公司在核变压器方面实力强大。公司变压器业务增长迅速，达到50％，毛利率达到22.89％，比2007年增加了4.5个百分点，主要是高端业务增加了4％。因此，天威保变变压器收入将达到9000万ＫＶＡ，EPS将达到0.5元。

    公司在核电变压器业务上实力强大

    据公司介绍，2008年之前公司的核电变压器基本垄断核电市场，是我国唯一具备向核电站提供变压器的合格供应商。公司也将受益于2009年国家核电大规模发展的前景。

    天威英利出现超预期的变化将等待国内政策市场的启动

    天威英利一季度业绩下滑较快，一方面是受国际光伏市场的低迷影响；另一方面也是天威英利为了抢占市场，采取了低成本竞争的手段，例如投标敦煌项目，以0.69元/瓦的水平参与投标。天威英利目前来看，2009年可能只能提供0.10元左右EPS。给你摇钱树不如给你摇钱术

    新光硅业今年业绩将出现一定幅度的下滑

    参股36％的新光硅业2009年业绩目前来看出现下滑已成定局，目前业绩等待国外光伏市场的复苏以及国内光伏市场的启动。

    多晶硅市场将随政策的信号调整进度

    四川硅业新津3000吨项目、乐电天威3000吨项目正在推进中，一旦光伏产业政策推动将产生较好的收益。

    盈利预测与投资评级

    根据我们的调研情况以及分析，我们预测天威保变的变压器业务仍可保持30％以上的增长，而新能源业务上游多晶硅业务以及电池组件业务因为国际市场的大幅下滑，目前正处于低谷，但很可能正是光伏的最低谷，光伏市场国外需求有望复苏，而国内需求在政策持续的推动下有望启动，因此，我们预测天威保变2009年EPS为1.20元，2010年为1.50元，我们给予09年40倍PE，那么，目标价位为48元．给予“买入”的投资评级。www.topcj.com