产能扩张目标或许过高

    公司计划到2010年底使装机容量达到60吉瓦，较2008年底的40吉瓦增长50%。管理层预计，2009年资本支出为330亿元，2010年接近380亿元，均高于2008年的280亿元。我们虽然看好公司对煤炭相关资产的投资，但中期增长前景变差以及高杠杆使我们对公司在发电方面的大举投资存在顾虑。

　　我们将派息视为不利因素，杠杆居高不下

    虽然2008年亏损39亿元，自由现金流为负的430亿元，净债务权益比率蹿升至243%，而且2009年到期债务本金达400亿元，公司仍宣布派息12亿元。我们预计到2010年底公司净债务权益比率将升至315%，因此更愿意看到公司保留这些现金。

    2009年扭亏已被市场消化摇钱术：分层递进选股法

    我们预计2009年公司将实现盈利43亿元，原因是煤炭价格下降以及去年夏季的电费上调带来的全年效应。我们认为公司股价2008年10月以来反弹39%已经体现了这种预期。

    估值：基于贴现现金流的12个月目标价为9.20元；评级“买入”

    我们的三阶段贴现现金流法使用7.9%的加权平均资本成本，截至2012年的直接现金流，2.9%的中期增长率，6.5%的10年期投资资本回报率，5.0%的永续增长率和8.5%的永续投资资本回报率。