投资要点：

　　■变压器业务。预计09年产能8600万kVA，加上08年推迟交货1500万kVA，合计1亿kVA左右。09年交货的产品大约有60%左右为06年－08年的订单，因此原材料价格下降对09年的毛利率有正面影响，预计09年毛利率不会低于20%。09年新签订单预计将随原材料价格下调。

　　■薄膜项目预计下半年投产。薄膜一期46.5MW已进入设备安装期，预计09年下半年能投产。薄膜今年的订单已签订，预计成本1.2美元/w，售价2.4美元/w。在本轮全球光伏产业的调整中，薄膜龙头FIRST SOLAR的股价跌幅相对较小，受到的冲击也相对较小。公司未来可能会进一步加大薄膜电池的投资力度和生产规模。

　　■风电2台样机正在挂网运行。公司风电2台样机正在挂网运行，未来兵器装备集团将在内蒙投资兴建风电场，从而解决公司风电设备出口问题。一旦2台样机运行顺利完成，公司风电设备将进入量产阶段。不过，借鉴东方电气、湘电股份等公司的经历，我们预计风电09年贡献的盈利将非常有限。

　　■太阳能产业仍承压。受全球金融危机的影响，光伏产业仍然面临压力，具体表现为组件和多晶硅价格仍呈下行趋势。但我们也注意到，近期多国政府表示将支持光伏产业发展。而且随着各国央行大量印钞，引发了新一轮的通胀担忧，国际商品价格包括原油价格近期纷纷上涨。根据以往经验，当油价达到50美元以上时，光伏产品需求就会好转，而近期油价已站到了50美元上方，可以说我们正在看到希望。从海外上市企业公布的08年4季报来看，英利受到的不利影响要轻于国内同行，这也证实了我们前期一再强调的，天威保变相对完整的光伏产业链将优于竞争对手。

　　存在风险

　　■国际油价大幅攀升。从目前的情况来看，全球经济再像08年4季度一样出现休克式调整的可能性较小。一旦国际油价因为通胀因素大幅攀升，将使我们对光伏市场的判断显得过于谨慎。

　　综合评价及评级调整

　　■我们将公司2009年－2011年的业绩预测调整为0.91元、1.33元和1.79元。公司作为新能源的龙头企业，将受益于高通胀，因此维持谨慎推荐评级。