投资摘要：顶点 财经

　　4月9日，我们拜访了山东高速股份有限公司，与公司董事会秘书王云泉先生和证券事务代表马宁先生就公司经营、发展等相关问题进行了交流。根据调研，我们认为京福高速济德段的收购短期内难以完成；收费标准近三年内调整的可能性不大；济青高速和济莱高速的经营比较乐观；山东高速作为山东高速集团旗下唯一的上市公司，有望作为集团进行资本经营的平台。

　　我们认为，作为防御性板块，交通运输行业的投资亮点在于其确定性（收益稳定），由于京福高速济德段的收购以及山东省资源整合存在一定的不确定性，所以我们维持原来的盈利预测（相关报告见07年年报点评），我们会随时跟踪公司的发展动态，并相应调整我们的盈利预测。

　　4月11日公司股票收盘价为7.14元/股，对应的08年和09年动态市盈率分别为17.2倍和16.4倍，基本处于行业平均水平，考虑到诸多的不确定性（济德段收购、资源整合等），所以我们维持短期“持有”的投资评级。

    一、调研情况

    4月9日，我们拜访了山东高速股份有限公司，与公司董事会秘书王云泉先生和证券事务代表马宁先生就公司经营、发展等相关问题进行了交流。

　　1、京福高速济德段收购问题

    06年4月公司进行股权分置改革时，公司控股股东山东高速集团承诺将积极在争取政府及有关部门批准公司收购路桥优良资产，收购京福高速公路德州至济南段。京福高速济德段全长91公里，为京福高速和京沪高速在山东段的重合段，该路段通行车辆主要以外省籍过境车为主，过路费收入很高（公司现有收费路桥之一的济南黄河二桥全长5.75公里，隶属于该路段，07年黄河二桥取得营业收入3.66亿），如果收购价格合理（即收购的市盈率低于公司目前市盈率），会增厚公司的业绩。

　　在调研中，我们了解到，上市公司对该条公路的收购持乐观态度，此外我们探讨了收购的方式，公司管理层将会采取股东权益最大化的方式来收购，综合考虑负债收购（公司银行授信额度高）、资本市场融资收购（公司02年上市以来，未进行过增发、配股、可转债等方式从资本市场融资）等多种方式。

　　我们认为，该条公路的收购，涉及到很多政策方面的原因，短期内难以完成。由于06年12月交通部发布的《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》明确提出，在新办法出台之前，暂停收费公路收费权转让。而新的《收费公路权益转让办法》（以下简长江《办法》）目前还没有出台，考虑到新的交通运输部刚成立，内部的人事安排、机构整合可能还需要一段时间来完成，所以我们认为，该《办法》短期内出台的可能性不大，最乐观也要到08年底。

　　2、收费标准调整问题

    目前公司收费路段的收费标准由省物价局、省财政厅和省交通厅制定，06年4月1日由于实施计重收费，收费标准进行了调整。我们在调研中得知，上市公司和相关部门有调整收费标准的约定，即和CPI、收入水平等指标挂钩，根据经济发展的形势作相应调整，但是近三年内调整的可能性不大。

　　3、现有路产经营情况给你摇钱树不如给你摇钱术

    公司现有收费路产中，济青高速和07年12月底通车的济青南线济莱段为公司的主要收费路产，我们重点就这两条公路的经营情况与上市公司进行了探讨。

    （1）济青南线对济青高速的分流问题

    济青南线全长307公里，较济青高速短11公里，双向六车道（济青高速双向四车道），按预测2027年28500辆/日的标准设计，以满足远至2027年的高速公路通行量，济青南线全线贯穿青岛、潍坊、临沂、淄博、莱芜、济南六市，横跨鲁中山区。其中济莱段全长75.49公里，有特长收费隧道一座（即济南蟠龙隧道，全长2447米，目前不收费）。

　　济青南线和济青高速的车流量均以本省车为主，受途经地区经济水平的影响较大，由于济青高速途经区域的经济水平较济青南线发达，所以济青高速受影响的程度较小。此外，济青南线目前的终点为黄岛红石崖，目前连接黄岛和青岛市区的青岛海湾大桥正在建设之中，预计2010年通车，我们认为“非直达”也会影响济青南线的分流效果。

　　（2）济青高速的经营问题

    近两年公司一直在对济青高速进行中级维护，目前仅剩下青岛段还没有完成，由于青岛为奥运会帆船比赛举办地，预计在奥运会召开之前济青高速最后的维护将会完成，该路段公司08年的维护费用约1亿，成本支出较07年有下降。

　　（3）济莱段经营问题.    济莱高速07年底通车，当年取得通行费收入186.43万元，占公司全部通行费收入的比为0.07%，由于新路开通，车流量的增长需要一段时间的培育，从我们调研的中，上市公司对济莱段的业绩比较看好，预计三年即可扭亏。此外，08年山东部分路段将会启动大修，其中长达256公里的京沪高速泰安至临沂段08年4月开始大修，部分车流会分流到济莱段，对公司目前经营的济莱段构成直接利好。

　　4、公司未来展望

    我们调研中获悉，遵循国家“大部制”的改革方案，山东省也启动了“大部制改革”，即将省内优势资源进行整合，其中以济钢和莱钢所组建的山东钢铁集团拉开了整合的大幕。

　　公司的控股股东山东省高速公路集团有限公司已经更名为“山东高速集团有限公司”，此番更名，增加了交通行业内部整合的预期，另外根据山东省交通厅公布的消息，2008年全省将投资372亿元统筹建设包括公路、港航、场站等在内的“大交通”，进一步为全省交通强筋壮骨。

    我们认为山东高速作为山东高速集团旗下唯一的上市公司，有望作为集团进行资本经营的平台。

　　二、盈利预测与估值

    1、盈利预测

    我们认为，作为防御性板块，交通运输行业的投资亮点在于其确定性（收益稳定），由于京福高速济德段的收购以及山东省资源整合存在一定的不确定性，所以我们维持原来的盈利预测（相关报告见07年年报点评），我们会随时跟踪公司的发展动态，并相应调整我们的盈利预测。

    2、估值

    4月11日公司股票收盘价为7.14元/股，对应的08年和09年动态市盈率分别为17.2倍和16.4倍，基本处于行业平均水平，考虑到诸多的不确定性（济德段收购、资源整合等），所以我们维持短期（半年）“持有”的投资评级。顶 点 财 经