根据浦发银行股东大会透露的内容修改盈利预测假设后，2008年利润有望翻番，此次股权增发规模适度，目前估值水平又有显优势。顶 点 财 经

    浦发表示08年拨备支出控制在30亿元以下，这将大幅提高当年利润增速。浦发银行上市后到2007年，信贷成本平均均在1%左右，如果拨备支出下降为30亿内，则信贷成本下降到0.5%左右，仅为以前的一半。我们测算在浦发银行不良率小幅下降，而覆盖率基本不变的情况下，2008年拨备支出在30亿元以内是可以做到的，不过浦发历史上曾经多次提高拨备覆盖水平，因此我们对这一因素持较为谨慎的态度。

　　2008年浦发银行网点扩张计划十分激进，目标难以完全实现。浦发表示在2008年将增设4家分行，110家物理网点，较现有数量增长20%以上。中型银行一般每年增加30-50个网点左右，浦发之前每年增加20-30家网点，在2007年招行曾计划增加100家网点，但实际只增加77家。因此，我们认为以浦发较为保守的经营风格，08年网点扩张速度会有所提高，但难以达到110家的目标，该计划部分目的是证明大规模融资的合理性，

    计划费用增速较为适度，费用收入比略有上升。浦发计划08年费用增速在35%左右，与2007年的速度基本相当。如果我们假设浦发的网点扩张将明显低于110家，并考虑到，2007年45万的人均工资和62亿元的应付工资，在一定程度上预支了未来的费用增长，那么08年35%左右的费用增速是有可能实现的。

　　融资规模在200亿元以下较为适度，有利于其长期发展和投资者利益。我们假设浦发10送3后，以23元增发8亿股。其资本充足率达到12%左右，如果没有大规模收购，未来3-5年应没有股权融资需求，而且，这一融资规模对EPS摊薄较有限。

　　2008年浦发的利润有望增长100%以上，但09年增速将明显下降。根据上面判断，我们调高其08年的盈利预测，假设其2季度完成融资，08年利润将同比翻番，增发摊薄后其含权EPS达到2.3元，不过，高增长主要来自于信贷成本的下降、有效税率的下降等一次性因素。08年之后，支出下降方面的利润驱动力将大幅下降，而浦发收入增长主要来自于利差收入，如果08年后利差从高点下降，浦发的收入增速将明显放慢，想要保持较快的利润增长，则要下调目前较高的拨备覆盖率。

　　2008年的浦发的估值有一定吸引力，维持“增持”评级。根据我们的假设，增发后08-09年的P/E为15和12倍，P/B为2.9和2.3倍，在上市银行中处于较低的水平。

　　我们维持浦发的“增持”评级。附表中的是10送3含权的预测。摇钱术：分层递进选股法